建筑行业：如何把握西藏雅下水电工程投资机会？250720

核心观点事件:7月19日，李强总理出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式。中国雅江集团成立大会在京举行。雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元。根据新华网,雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式于7月19日上午在西藏自治区林芝市举行。国务院总理李强宣布工程正式开工。雅鲁藏布江下游水电工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。同日，中国雅江集团成立大会在京举行，组建雅江集团有限公司，在于保障雅下水电工程顺利建设运营。建筑央国企作为水电工程勘察设计和施工主体率先受益。中国电建承担了我国 80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务、65%以上大中型水电站的建设施工任务、90%的抽水蓄能电站的勘察设计和78%的建设任务、60%以上的风力及太阳能发电工程的规划设计与建设任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。中国能建完成了国内90%以上的火电设计业务，承担了国内70%以上的火电工程建设，在水电工程领域施工市场份额超过30%(大型水电超过50%)。此外，中国中铁、中国铁建、中国交建、中国建筑等央企全球化布局，未来在水电站基建施工领域有望受益。西藏地区水泥需求有望长期得以提升。根据中国水泥网，2024年西藏自治区水泥产量是1309.82万吨(预测值)。西藏地区水泥由6家公司主导，主要包括西藏天路、华新水泥、祁连山、海螺水泥等。2024年，西藏天路水泥产量393.69万吨，销量392.97万吨，库存11.95万吨。西藏天路的水泥产量约占西藏地区总产量的30.06%。华新水泥在西藏有山南、日喀则两家工厂。2025年1月，西藏天路控股子公司西藏高争建材(持股51%)与西藏藏建水泥有限公司(持股25%)、林芝市城投(持股13%)、朗县城投(持股11%)共同成立了“西藏朗县高争建材有限公司”，积极布局林芝地区市场。参考三峡水电站工期，西藏地区的水泥企业需求有望长期受益。西藏地区民爆需求有望提升。根据我们测算，三峡工程炸药用量超过5.2万吨。西藏重大水利工程装机量达6000万千瓦,约为三峡水电工程装机量的2.68倍。假设单位装机使用炸药相同，则西藏雅鲁藏布江下游水电工程使用炸药量约为13.93万吨。高争民爆、易普力、广东宏大等在西藏地区民爆市场份额较大。2024年，高争民爆在西藏地区的收入为12.9亿元，占比为76.28%。2024年，易普力在西南地区的收入为13.44亿元，占比为15.73%。易普力承担了三峡工程近70%的爆破工程量。广东宏大2024年民爆器材销售收入23.09亿元，占比16.91%;西南地区收入11.4亿元，占比8.35%。投资建议:主线一，推荐负责水电工程勘察设计和施工主体建筑央国企。推荐中国电建、中国能建、中国中铁、中国铁建、中国交建等。主线二，推荐藏区水泥、民爆等。建议关注西藏天路、华新水泥、高争民爆、广东宏大等。风险提示:雅鲁藏布江下游水电工程施工进度不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险等。