软件与服务行业十月AI行业复盘：云商仍在追加CapEx投入，模型商业化有望加速，全面看好国内AI产业链251110

业务侧，四大CSP整体营收稳健增长，谷歌和亚马逊云业务超预期

（1）微软单季度营收777亿美元，YoY+18%，高于彭博预期755亿美元，净利润277亿美元，YoY+12%，高于彭博预期273亿美元。Azure略超预期。（2）谷歌单季度营收1023亿元，YoY+16%，高于彭博预期999亿美元，广告+云计算均超预期，GCP增长主要来自企业AI产品。（3）Meta单季度营收512亿美元，YoY+26%，高于彭博预期496亿美元；实现净利润27亿美元，YoY-83%，低于彭博预期172亿美元。AI+广告延续强劲表现，2025Q4总营收指引下限低于彭博预期574亿美元。（4）亚马逊：单季度实现总营收1802亿美元，YoY+13%，高于彭博预期1778亿美元，营业利润174亿美元，同比持平低于彭博预期198亿美元。在广告、电商复苏与AWS云业务持续提效的带动下利润重回高增。

资本开支侧，海外大厂持续加码投入AI算力军备赛，CapEx增速仍处高位

北美云商在25Q3 CapEx投入力度依旧强劲。（1）微软：25Q3（FY26Q1）CapEx（含融资租赁）349亿美元，同比+75%，高于彭博预期297亿美元。（2）谷歌：25Q3 CapEx 240亿美元，同比+83%，高于彭博预期223亿美元。（3）Meta：25Q3 CapEx（含融资租赁）194亿美元，同比+111%，高于彭博预期的186亿美元。（4）亚马逊：25Q3 CapEx约351亿美元，同比+55%，高于彭博预期的319亿美元。2025年四大CSP的CapEx有望超过3600亿美元（同比增长接近60%），2026年仍将加大投入力度。

Anthropic和OpenAI应用侧均有推新，加速商业化探索

（1）Anthropic将今年营收预期上调约26%至47亿美元（约合人民币335亿元），同比增长1134%，和OpenAI的差异化竞争点在于，API及其相关服务将继续成为Anthropic主要的收入来源。预计2028年API收入占比80%以上。根据Menlo Ventures，截至2025年中，Claude在企业市场的份额从2024年的24%提升到32%，超过OpenAI。（2）基于“领先模型+应用出新+算力基建”，我们认为，OpenAI近期的系列发布体现出两大重要延展，第一是向下打造AI时代的操作系统，全面加速应用变现，第二是向上通过收入资源等置换，极致放大算力基建。

投资建议

海外大厂持续加码投入AI算力军备赛，全面看好国内AI产业链

展望Q4，坚守结构景气方向：国产AI链。其中互联网是国内AI中军、国产算力是弹性方向。更中长期的逻辑来看，海外核心领袖厂商如英伟达、OpenAI等近期战略合作与股权交易频繁，2030年AI蓝图已勾勒清晰，且当前海外AI大厂资本开支仍未降速，在一系列产品发布与合作绑定深化的催化下，海外AI叙事预计仍将持续演绎。基于国产替代逻辑，推理侧全面国产化系大势所趋，国产算力是远期核心资产，长期确定性高。格局上看，芯片与大模型厂商绑定在加深，头部厂商形成强者恒强效应。建议关注：1）国产算力链龙头；2）互联网龙头在AI驱动下的二次腾飞。