爱旭股份(600732)：成本上涨影响当期利润，负债率因定增大幅优化251111

事件描述

爱旭股份发布 2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入 115.97 亿元，同比增长 46.86%；归母净利-5.32 亿元，同比大幅减亏；其中，2025Q3 实现收入 31.51 亿元，同比增长 15.22%，环比下降 26.91%；归母净利-2.95 亿元，同比大幅减亏，环比转亏。

事件评论

受国内抢装结束后需求回落、海外欧洲夏季假期影响，预计公司 2025Q3 的 BC 组件出货量环比有所回落。实际上，2025Q3 产业链价格受抢装结束有所降低，叠加上游及辅材价格上涨侵蚀利润，公司通过成本优化抵御产业链不利影响，2025Q3 的毛利率为 7.4%，环比基本持平，展现经营韧性。

财务数据方面，2025Q3 公司财务费用增长至 1.25 亿元（Q2 为-0.42 亿元），主要为 Q2外币汇兑收益抵减相关财务利息支出，Q3 相关收益较少。公司定增顺利落地，负债率大幅降低 8.15pct 至 77.6%。

展望后续，爱旭在 2025Q3 市场淡季期间已完成大部分产品升级，预计 2025Q4 开始大批量产出 25%分布式组件和 665W+80%双面率的集中式组件，巩固 BC 高效率领先优势；当前贵金属上涨趋势下，无银电镀铜技术预计将与 TOPCon 银浆方案拉开成本差距。国内集中式高功率标段开启大规模招标（三峡集团 23.8%标段 1.2GW 占比接近 50%），ABC 有望凭借技术、产品、历史业绩等综合优势占得先机，抢装高功率标段的重大战略机遇；欧洲夏休结束后订单有望恢复；非欧盟区域市场开拓顺利，英国、澳洲先后获得数据机构 sunwiz 评选的 Q3 增速最快品牌。此外，公司 Q3 合同负债环比增长超 30%达11.87 亿元，反映客户对 BC 需求依旧旺盛。

风险提示1、反内卷进展不及预期；2、光伏装机不及预期。