益丰药房(603939):利润端稳健增长,看好转型逐步落地

#核心观点： 1、公司2025年前三季度实现营业收入172.86亿元，同比增长0.39%；归母净利润12.25亿元，同比增长10.27%；扣非归母净利润11.88亿元，同比增长8.8%；基本每股收益1.01元，业绩符合预期。 2、2025年第三季度营业收入55.64亿元，同比增长1.97%，增速环比加速，主要由于线上业务加速增长，四类药品占比降幅缩窄，同店增长加速；门店出清对收入的影响边际减弱。 3、2025年第三季度归母净利润3.45亿元，同比增长10.14%；扣非归母净利润3.31亿元，同比增长8.08%，利润端表现好于收入端，主要由于新开速度放缓对利润拖累有限；降本增效优化期间费用率。 4、公司门店结构优化已告一段落，截至2025年9月底合计拥有门店14666家，其中加盟门店4097家，直营门店10569家；后续将推进“区域聚焦”战略，通过并购及加盟在重点区域内提升竞争力。 5、线上业务加速释放，公司调整经营策略，在实现盈利的基础上适当让利获取额外收入增长；积极构建门店专业化优势，通过门诊统筹门店、DTP药店及双通道门店承接院内流出处方；加速非药品赛道布局，满足客户多元需求。 6、2025年前三季度综合毛利率为40.40%，同比持平；销售费用率为24.96%，同比下降1.03个百分点；管理费用率为4.69%，同比增加0.30个百分点；财务费用率为0.65%，同比下降0.06个百分点。 7、经营活动产生的现金流量净额同比下降32.16%，主要系本期承兑汇票到期导致现金净流出增加所致；存货周转天数为116.80天，同比增加5.45天；应收账款周转天数为28.06天，同比下降1.87天。 #盈利预测与评级： 预计公司2025-2027年实现营业收入分别为248.4亿元、273.18亿元和302.54亿元，分别同比增长3.2%、10.0%和10.7%；归母净利润分别为17.21亿元、19.79亿元和22.78亿元，分别同比增长12.6%、15.0%和15.1%；EPS分别为1.42元/股、1.63元/股和1.88元/股，分别对应估值16.7X、14.5X和12.6X，维持买入评级。 #风险提示： 1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期业绩增长存在不利影响；4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；5）商誉减值计提：公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长。