科技行业：AI产品持续更新，当下或为商业化的重要拐点－科技1Q25美股SAAS公司业绩回顾250718

业绩回顾业绩整体符合我们预期美股科技板块SaaS 2025 年一季度业绩已披露完毕，在本篇报告中我们对覆盖公司的美股SaaS公司的业绩亮点、AI进展情况、估值情况进行梳理，以反映整个季度的SaaS板块情况。发展趋势回顾一季度软件板块财报，我们认为整体上软件板块是在“相对悲观”的预期中给出了“相对稳健”的业绩，从而引发了“相对惊喜”的情绪修复。在一季度软件公司财报发布前，受到美国宏观经济、政策等因素扰动、公司在四季度给出的一季度指引均较为保守、部分公司甚至出现一致预期下修等情况。在这样的背景下，软件公司却纷纷交付了相对稳健的1Q25 业绩及2Q25 指引。我们按照美股软件板块一季度营收同比增速分为三个档位（营收同比增速大于20%，大于10%、小于20%，小于10%），分别从每个档位中选取市值排名前20 的公司，共计60 家公司作为样本。样本数据显示，一季度营收超出市场预期的公司占比由四季度的88%上升6.67ppt至95%。同时，样本中公司一季度给出的二季度指引超出市场预期的公司占比为81%，较上个季度给出的指引超预期占比大幅上升23.8ppt。较为稳健的业绩带动整个软件板块的情绪在“4.7 关税事件”后得到大幅修复，情绪好转，板块估值整体回弹至2025 年初前后的高位区间。但如果我们聚焦一季度业绩本身，其实边际好转的幅度十分有限，在三个增速档位共计60 家公司的样本中，营收同比增速环比加速的比例持续下滑，同时营收同比增速超过20%的公司占比也有小幅下挫。当下我们或站在AI商业化的重要拐点。站在当下时点，我们认为AI叙事可能会逐渐出现分化，目前美股SaaS公司正处于商业化的分水岭，部分在垂类深耕具有数据及场景沉淀的公司如Intuit1，Datadog2均于近期宣布将对其AI相关产品进行收费，而这些公司在正式收费前已经过了数月的测试期，聚焦SaaS AI产品的商业化大幕正式开启。而较早对AI进行商业化的公司比如Salesforce，商业化模式经历了数轮探索也步入成熟期，今年下半年有望开始逐步提振收入，我们认为明年可能是判断SaaS公司能否够借助AI产品真正提振收入增速的元年。盈利预测我们维持覆盖公司盈利预测不变。估值与建议我们维持覆盖公司目标价和评级不变。风险宏观经济逆风；行业竞争加剧；AI发展不及预期；地缘政治风险。