涛涛车业(301345):双品牌落地,高尔夫球车加速放量

#核心观点：1、公司2025年第三季度营业收入10.60亿元，同比增长27.73%；归母净利润2.64亿元，同比增长121.44%；净利率24.95%，同比提升10.56个百分点。2、高尔夫球车业务实现翻倍增长，主要受益于越南工厂产能释放、双品牌布局落地，DENAGO品牌已跻身北美市占率前列，第二品牌TEKO已签约经销商50余家，覆盖全美19个州。3、Q3毛利率46.05%，同比提升9.07个百分点，主要受益于电动高尔夫球车等新品持续放量带来的规模效应；期间费用率同比下降3.22个百分点，主要因合理控制北美促销力度及汇兑收益增加。4、展望Q4，随着北美黑五、圣诞等销售旺季来临，公司计划加大促销力度，传统品类销售规模有望回升，新兴品类有望持续放量，销售规模预计持续增长，净利率有望持续改善。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润8.56/12.12/14.70亿元，EPS为7.85/11.12/13.48元，当前股价对应PE为27.11/19.14/15.79倍，维持“买入”评级。 #风险提示：1）新兴品类放量不及预期：公司电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类正处在放量的关键时点，如果新品未能满足客户需求，或者产品力及性价比低于竞品，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。2）传统品类需求下滑：欧洲市场受通胀等因素影响，电动滑板车等可选品需求明显下滑，且传统品类的竞争格局分散，涛涛市占率较低。如果欧洲需求持续低迷，并且其他头部品牌加大投放，公司传统品类的销售规模可能面临进一步下滑。3）运费及汇率波动：公司经营业务以智能电动低速车、特种车出口为主，外销收入占比维持在95%以上，因此受运价和汇率影响较大。首先，当前运费整体处于低位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司整体经营。其次，汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，当前美元兑人民币即期汇率为7.0以上。