交通运输物流行业：电商快递，行业反内卷，改善利润预期250720

行业近况我们在2H25 策略中提出，加盟制电商快递，监管、平台和市场三重因素达成新的平衡，竞争边际缓和有望带来行业修复。国家邮政局在1 月8 日的全国邮政工作会议中提出旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，在中央财经委定调后进一步在7 月8 日开会强调，可见政策的重视。我们认为，随着淡季逐步接近尾声，区域性、季节性的提价或将成为修复行情的催化剂。评论快递行业反内卷的出发点：提高末端服务质量、保障快递员合法权益，推动行业高质量发展。根据中金策略组，本轮“反内卷”政策聚焦落后产能退出的同时，改善行业无序竞争为另一重点，技术服务升级、改善行业格局为中长期核心要素，政策引导结合行业自律或为主要方式。快递行业竞争的内卷化主要体现在规模效应和同质化同时存在的情况下，形成“降价-规模扩大-成本下降-进一步降价”的恶性循环，一方面可能导致损害消费者利益和快递员利益，这是从行业监管角度而言的底线，另一方面也使得企业无法实现良性发展（如进行差异化、产品升级、技术创新等，而这又正是跳出同质化内卷的关键）。反内卷的监管政策，作为外部力量在一定程度上有助于打破上述的恶性循环。我们认为，反内卷的政策导向在短期内或推动快递价格回归理性，中长期看各快递公司能否在新技术、新产品、新市场等方面形成差异化，打开新空间，仍是决定行业格局的重要因素。反内卷改善预期：区域性、季节性旺季提价，改善盈利预期，如果持续性较好或亦有助于估值修复。当前市场竞争已然激烈，上市公司总部单票收入降低至接近2021 年提价前的水平，典型“产粮区”如义乌和揭阳的平均单价也基本如此，1Q25 各公司件量均增长20%+，但中通、圆通、韵达、申通净利润同比+2%、-9%、-22%、+24%，在成本持续优化的情况下单票利润出现不同程度下降。因此我们认为，快递行业基本面已经触底，在当前市场状况下，各品牌加盟商有动力、有意愿在政策引导和行业自律的条件下推动价格的理性回归，体现为区域性、季节性的提价行为，尤其是在竞争激烈、价格偏低的地区。估值与建议我们当前维持盈利预测、评级和目标价不变，看好反内卷带动的修复行情，重点提示加盟制电商快递行业龙头中通、圆通、韵达，相关标的包括申通。风险快递价格大幅下降，燃油成本波动。