新消费行业：黄金珠宝强者恒强，出行链平缓复苏－商社板块2025Q3总结

#核心观点： 1、2025年Q3中国限额以上金银珠宝零售额同比增幅相较Q2边际放缓；25Q1-3黄金珠宝板块业绩表现分化，整体收入端下滑9%，归母净利润同比下滑6%。 2、黄金税收新政出台，中长期有望驱动市场份额向头部集中；短期终端价格上涨可能抑制需求，但长期将规范行业发展。 3、出行链2025年Q1-3整体收入端下滑6%，归母净利润同比下滑20%；酒店端市场需求仍较弱，景区端客流持续向好，免税端海南离岛免税9月销售额增速转正。 4、博彩回暖，演艺端持续火热，有望带动核心客流持续增长，博彩板块有望受益。 #投资建议： 1、黄金珠宝方面：建议关注潮宏基、老铺黄金、曼卡龙。 2、出行端：建议关注免税板块、博彩板块、景区板块。 #风险提示：终端消费需求修复不及预期；经营环境修复不及预期；国际政治变动风险。