微电生理(688351):利润端持续改善,海外市场延续高增,新产品研发进度整体顺利

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65%；实现归属于母公司所有者的净利润0.42亿元，同比增长0.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.24亿元，同比增长3297.94%。2、2025年单三季度公司实现营业收入1.13亿元，同比增长21.78%；实现归属于母公司所有者的净利润0.09亿元，同比下降62.56%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.03亿元，同比增长294.70%。3、公司三维电生理手术国产厂商中排名第一，截至2025年中，公司三维电生理手术覆盖医院1000余家，累计完成手术超8万例。4、FireMagic? Trueforce?一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床使用认可度持续提升，已在多家医疗中心完成超3000例射频消融手术。5、2025年H1公司国际市场营业收入同比增长超40%，并成功进入墨西哥、英国、卢旺达等国家市场。6、IceMagic?冷冻系列产品25年上半年陆续获得CE认证并上市，现已在欧洲等市场开展相关产品培训及商业化推广应用。7、自研压力脉冲PFA产品已向国家药监局提交注册申请，预计将在年内获批。8、参股公司商阳医疗的二代纳秒脉冲产品，目前已完成临床入组，正处于随访阶段。9、ICE产品已向国家药监局提交注册申请，公司ICE和RDN产品均已被纳入国家绿色通道创新产品范畴。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入端分别为4.63亿元、6.31亿元和8.29亿元，收入同比增速分别为12.18%、36.24%和31.36%，归母净利润预计2025年-2027年分别为0.72亿元、1.08亿元和1.57亿元，归母净利润同比增速分别为37.79%，50.92%和45.10%。公司2025-2027年对应PE分别为165倍、109倍和75倍，对应PEG分别为4.37、2.15和1.67。股票投资评级为增持，评级下调。

#风险提示：公司研发进度不及预期风险、带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

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