有色金属行业：资源优势叠加AI驱动，供需紧平衡推动价格中枢上移－2025年全球锡行业

#核心观点： 1、全球锡行业在AI技术革命和绿色转型双重驱动下迎来新一轮增长周期，供需紧平衡格局推动锡价中枢持续上移。 2、锡资源稀缺，地壳含量仅0.004%，全球锡矿储量25年间从960万吨降至430万吨，资源高度集中在中国、缅甸、澳大利亚等少数国家。 3、供给端面临储采比偏低、矿石品位持续下降、环保政策趋严和地缘政治影响，全球锡精矿供应增长有限。 4、需求端以焊料为主导，AI技术推动电子产品更新换代加速，AI PC和AI服务器等新兴应用爆发式增长，叠加新能源光伏和汽车电动化需求提升。 5、预计未来几年将产生供需缺口，锡价中枢上移趋势明显。 #投资建议： 1、云南锡业：全球精炼锡产量第一，2024年产量8.50万吨，占全球22.9%。 2、天马公司（PT Timah）：印度尼西亚主要锡生产商，2024年产量反弹23.3%至1.89万吨。 3、明苏公司（Minsur）：秘鲁主要锡生产商，2024年产量增长14.3%至3.63万吨，稳居全球第二。 4、云南乘风：中国主要锡生产企业，2024年产量2.18万吨，排名全球第三。 5、广西华锡：中国锡生产企业，2024年产量跃升38.5%至1.66万吨。 6、江西新南山：中国锡生产企业，2024年产量0.97万吨。 #风险提示： 1、锡矿资源面临储采比偏低与矿石品位持续下降的双重挑战。 2、东南亚传统锡矿主产国持续收紧关于锡资源开采的政策，直接导致全球锡矿供应收紧。 3、南美及非洲锡矿主产国政治风险频发，刚果（金）Bisie锡矿因武装冲突停产，地缘政治不稳定对全球锡供应链构成持续威胁。 4、缅甸佤邦禁矿复产推高开采成本，新许可制度大幅提升开采成本。 5、全球锡行业面临资源约束、环保政策趋严和地缘政治风险等多重挑战