滨江集团(002244)：2025年三季报点评：业绩延续高增，投销表现稳健251108

投资要点

业绩延续高增，利润率同比改善。2025 年单三季度，公司实现营收 200.65 亿元，同比增长 21.00%，实现归母净利润 5.42 亿元，同比增长 15.97%。前三季度，公司累计实现营收 655.14 亿元，同比增长 60.64%；实现归母净利润 23.95 亿元，同比增长 46.60%。公司营收及业绩大幅增长主要由于交付楼盘体量及项目整体毛利水平同比增加。前三季度，公司毛利率 12.44%，同比提升 2.01 个百分点；公司计提资产减值损失 5.33亿元，2022 年以来已累计计提资产减值 58.84 亿元。随着前期低毛利项目逐步结转完毕、减值拖累减小，未来公司业绩有望进一步改善。2025 年三季度末，公司尚未结算的预收房款为 930.68 亿元，可结算资源充裕。

销售位居前列，表现优于行业平均。2025 年 1-9 月，公司实现销售额 786.3 亿元，同比下降 1.9%(克而瑞百强房企平均同比下降 11.8%)，位列克而瑞全国房企排行榜第 10位，民营企业第 1 位。

拿地积极，继续巩固杭州市场份额。前三季度，公司拿地金额 352.6 亿元，拿地力度45%，主要在杭州、金华。截至上半年末，公司土储中杭州占 73%，浙江省内非杭州城市（金华、湖州、宁波等）占 17%，浙江省外占 10%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。

财务稳健，融资成本维持低位。1）三道红线持续保持绿档：截至三季度末，测算公司扣除预收账款的资产负债率 60.5%，净负债率 6.60%，现金短债比 4.29 倍。2）有息负债规模进一步压降：三季度末，公司并表有息负债规模 321 亿元，较上年末下降 17 亿元，其中长期负债占比 79%。3）融资成本维持低位：今年以来，公司新发行中票及短期融资券 30 亿元，发行利率 2.5%-3.8%亿元，融资成本维持低位。2020 年以来公司融资成本持续下降，充分反映了市场对公司优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。

投资建议

滨江集团杭州区域优势持续巩固，销售拿地表现优于行业，看好公司未来区域深耕成效持续兑现。我们维持公司盈利预测，预计公司 25-26 年 EPS 为 0.91 元、0.98 元，按 11 月 7 日收盘价，对应 PE 为 11.5 倍和 10.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示

销售复苏不及预期、货币政策大幅收紧等