新凤鸣(603225)：Q3景气承压，看好反内卷推动回暖251109

事件描述

公司发布 2025 年三季报，Q1-Q3 实现收入 515.4 亿元（同比+4.8%），归属净利润 8.7 亿元（同比+16.6%），归属扣非净利润 7.8 亿元（同比+21.8%）。其中单三季度实现收入 180.5 亿元（同比+0.7%，环比-4.7%），实现归属净利润 1.6 亿元（同比+13.3%，环比-60.4%），实现归属扣非净利润 1.2 亿元 （同比+17.9%，环比-71.1%）。

事件评论

PTA 三季度景气进一步下行，对业绩形成拖累。截至 2025 年中，公司涤纶长丝年产能为845 万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过 15%，是国内涤纶长丝核心龙头；涤纶短纤年产能为 120 万吨，公司是目前国内短纤产量最大的制造企业，PTA 年产能为 770 万吨。销量方面，根据公司披露的经营数据，2025 年 1-9 月公司涤纶长丝、涤纶短纤、PTA 销量分别为 558、97、166 万吨，分别同比变动+2.3%、+4.5%、+394.0%；随着产能投放公司销售规模稳步提升。盈利方面，2025H1 长丝盈利稳步提升，PTA 盈利企稳，但进入Q3 长丝景气边际略有下滑，PTA 下滑严重形成显著拖累。根据 CCF 化纤信息网、百川盈孚数据测算，2025Q3 涤纶长丝 POY 价差为 269 元/吨，环比 Q2 减少 12 元/吨；涤纶长丝 POY 价差（考虑原料 14 天滞后）为 188 元/吨，环比 Q2 减少 125 元/吨，PTA 价差为-216 元/吨，环比 Q2 减少 181 元/吨。三季度长丝景气边际小幅下滑，PTA 亏损进一步加深。2025Q3 公司销售毛利率为 5.0pct，同比持平，环比下降 1.4pct。

涤纶长丝行业扩产显著放缓，供需迎来改善。涤纶长丝供需迎来改善，目前国内涤纶长丝扩产周期已经进入尾声，2024 年全年产能同比下降 2.3%，行业扩产节奏明显放缓。我们预计 2025 年新增年产能约 200 万吨，考虑 2024 年新增产能极低，2025 年新增产量预计低于 2024 年。根据 CCF 化纤信息网统计，2026 年国内直纺长丝预计新增产能 146 万吨/年，产能增速仅 2.7%，扩产速度延续放缓，涤纶长丝行业供需中长期维度改善。

反内卷有望带动 PTA、涤纶长丝景气好转。10 月 27 日，工信部原材料工业司发布《关于召开精对苯二甲酸 PTA 及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知》，通知函提到：为防范化解 PTA 及瓶级聚酯切片行业内卷式竞争，促进产业平稳运行，拟召开 PTA 及瓶级聚酯切片产业发展座谈会。PTA 行业竞争剧烈，企业普遍亏损，反内卷有望带动景气回暖；涤纶长丝行业集中度高，同样具备“反内卷”优质条件，龙头有望通过协同取得盈利改善。

维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头企业，规模优势显著，成本控制能力卓越，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大。预计公司 2025-2027 年归属净利润分别为 12.2、21.5 以及 24.7 亿元。

风险提示1、服装需求不及预期；2、原油价格大幅波动。