稳健医疗(300888)：消费回暖、医疗稳健下收入符合预期，利润表现超预期﹣2025Q3业绩点评251109

事件描述

Q3 公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为 26.0、2.4、2.2 亿元，同比增长 27.7%、42.1%、50.8%。

事件评论

收入：消费环比提速，医疗延续稳增。①Q3 消费：2025Q1-Q3 收入增长 19%（H1 收入同比增速 20%），基数走高下 Q3 收入增速仍录得环比提速，预计主因舆情事件渐消叠加新代言人拉动。分品类，2025Q1-Q3 卫生巾/棉柔巾/成人服饰收入增速分别为64%/16%/17%（H1 收入增速分别为 68%/20%/19%），Q3 卫生巾高增，仍呈现强单品势能。分渠道，电商 Q1-Q3 增速 23.5%（H1 收入增速 24%），电商亦环比维持高增速。②Q3 医疗：2025Q1-Q3 营收同比+44%（H1 收入同比增速 46%），Q3 略有降速。其中，核心单品手术室耗材、高端敷料、健康个护品类，营收分别同比增长 185.3%、26.2%及24.6%，延续较优增长

盈利：毛利率提升&费用率下降驱动利润率改善。Q3 毛利率同比+1.3pct/环比+0.1pct 至48.3%，高毛利率产品（卫生巾&成人服饰）占比提升&折扣率稳定下，驱动毛利率同环比均延续改善，销售费用率-1.8pct 预计主因规模效应、公关费用投放减少、内部精细化运营等拉动。此外，Q3 管理&财务费用率同比小幅提升预计在于并购 GRI 下费用增加。

展望：短期，消费在新品&品宣加大投放，Q4 有望环比延续提速，弹性单品势能仍强，医疗理顺下贡献稳健增长。预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 10.0、12.0、14.1亿元，对应 PE 为 24、20、17X，维持“买入”评级。

风险提示1、电商平台竞争加剧；2、电商流量机制变化；3、终端消费波动风险；4、开店进度不及预期；5、店效爬坡不及预期；6、贸易磋商政策变化。