微电生理(688351):国内受集采续标延迟影响,海外收入增长强劲

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入3.36亿元，同比增长15.65%；归母净利润0.42亿元，同比增长0.46%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长3297.94%。2、2025年第三季度营业收入1.13亿元，同比增长21.78%；归母净利润0.09亿元，同比降低62.56%；扣非归母净利润0.03亿元，同比增长294.70%。3、国内业务受集采续标延迟影响，下一轮集采启动时间未明确；自研压力脉冲PFA产品已提交注册申请，预计年内获批；参股公司二代纳秒脉冲产品完成临床入组；ICE产品已提交注册申请，ICE和RDN产品纳入国家绿色通道创新产品范畴。4、海外市场分为欧洲、中东及非洲、拉美、亚太四个区域，前三季度拉美、欧洲、中东及非洲区域增速较高；标测和消融等产品共同推动海外业务增长；冷冻全套产品获CE认证，已在部分海外市场启动推广并完成首台商业化手术。5、2025年第三季度综合毛利率57.09%，同比下降1.04个百分点；净利率8.21%，同比下降18.51个百分点，主因政府补助大幅减少；销售费用率28.74%，同比上升0.85个百分点；管理费用率9.38%，同比下降1.48个百分点；研发费用率13.39%，同比下降6.09个百分点。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为4.66亿元、6.17亿元、8.09亿元，同比增速分别为13%、32%、31%；归母净利润分别为0.57亿元、0.82亿元、1.14亿元，同比增速分别为9%、44%、39%；维持“强烈推荐”评级。 #风险提示：降价幅度超预期的风险、市场竞争激烈程度加剧的风险等。