【简】长江电力(600900.SH)：2025年中报业绩快报点评—业绩表现优秀符合预期，拟推进葛洲坝扩建250731

一、业绩表现优秀，符合预期1. 核心数据亮眼营收与利润双增：2025 年上半年实现营业收入 365.87 亿元，同比增长5.02%；归母净利润129.84亿元，同比增长14.22%，扣非净利润同比增15.37%。单季度看，Q2 营收 195.72 亿元（同比+2.04%），归母净利润 78.03 亿元（同比+5.45%），环比 Q1 增长 50.5%。增长驱动因素：发电量增长：六座梯级电站总发电量 1266.56 亿千瓦时，同比+5.01%，其中乌东德（+8.25%）、白鹤滩（+16.66%）等高电价电站贡献显著。电价结构优化：市场化交易电量占比提升至 38.6%，外送华东、广东等高电价地区增益明显，度电收益同比提升 4.24 元/兆瓦时。成本管控：财务费用同比减少 14 亿元，主要受益于债务置换及利率下行。2. 盈利质量提升综合毛利率 52.98%（同比+10.09 个百分点），净利率 31.09%（同比+19.35个百分点），ROE 年化推算约 6.25%，维持公用事业领先水平。二、葛洲坝航运扩能工程：长期战略价值凸显1. 项目概况与经济效益投资规模：拟出资 266 亿元建设葛洲坝航运扩能工程，新建两线船闸，总工期 91 个月，建成后形成四线船闸格局，年通航能力提升至 2 亿吨。直接效益：发电增益：梯级水库联合调度下，葛洲坝年均发电量从 158 亿千瓦时增至180 亿千瓦时，减少船舶通航对发电调度的制约。成本节约：省水船闸技术预计年减少发电损失 7.1 亿千瓦时，对应净利润增量 1.17 亿元。2. 战略意义与协同效应政策支持：强化国家长江经济带战略枢纽地位，提升水资源利用效率及调度话语权。长期收益：预计年新增净利润 810 亿元（占当前净利润 5%7%），并通过“水电+航运”协同拓展综合能源服务场景。三、估值与投资建议1. 当前估值优势股息率溢价：2025 年股息率预估 3.4%（基于 70%分红率），较十年期国债收益率 1.73%的利差达 167bp，处于 2020 年以来 95%分位数水平。PE 估值合理：2025 年预测 PE 20.58x，低于行业平均，安全边际显著。2. 未来增长展望盈利预测：维持 20252027 年归母净利润预测 341/358/368 亿元，对应PE 20.6/19.6/19.1x，维持“推荐”评级。风险提示：短期需关注来水波动及项目资本开支对分红率的潜在影响，长期看好水电壁垒与战略资产价值。四、市场反应与配置价值短期波动不改长期逻辑：公告后股价短期承压（市场担忧资本开支影响分红），但公司现金流充裕（2025 年上半年经营性现金流 150 亿元），具备支撑 70%分红率的能力。配置建议：关注三季度航运工程招标进展及 Q3 业绩兑现，回调至 250 日均线附近可分批布局。总结：长江电力作为全球水电龙头，业绩稳健性与战略布局能力经受住了来水波动与行业变革的考验。葛洲坝扩能工程虽短期带来资金压力，但长期将强化其综合能源服务商属性，巩固稀缺性资产价值。当前估值下，公司高股息与成长性兼具，具备显著配置性价比。