招商蛇口(001979):结算加快,毛利率企稳回升-2025年三季度点评

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入897.66亿元，同比增长15.07%，主要受益于房地产项目交付规模扩大。2、归属于上市公司股东的净利润24.97亿元，同比下降3.99%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长17.11%，表明核心开发与运营板块盈利能力稳步提升。3、毛利率同比企稳回升5个百分点至15.0%，但归母净利润率下滑0.6个百分点，主要因土地增值税增加、投资收益同比下滑84.5%及少数股东损益同比提升34.4%。4、经营活动现金流净额31.37亿元，同比下降75.81%，主要因房地产项目销售回款减少；期末货币资金850.27亿元，短期偿债能力风险可控。5、公司减值计提逐步进入尾声，核心优质项目将在2025-2027年进入结算。6、调整向特定对象发行优先股方案，发行数量由不超过8200万股下调至7841万股，募集资金总额由不超过82.0亿元调减至78.4亿元，降幅约4.4%，募集资金拟投向11个“保交楼、保民生”房地产项目。

#盈利预测与评级：维持2025~2027年BPS分别为11.57元、11.76元、12.03元；预计2025~2027年归母净利润分别为4153百万元、4827百万元、5651百万元，同比增速分别为2.8%、16.2%、17.1%；维持目标价14.89元，维持增持评级。

#风险提示：市场超预期下行，前海资源释放进度不及预期。

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