煤炭行业：煤价强势上涨，积极配置当下251107

行业观察：冷冬预期强化叠加港口库存偏低，港口煤价突破800元/吨。由于港口库存累库不及预期和发运成本持续走高，且市场对冬储需求强化，本周港口煤价持续走高，突破800元/吨。我们预计在季节性需求释放、国内严控安全生产以及港口库存持续被压制的共同驱动下，11月下旬煤炭价格有望维持震荡上行趋势。需求端：冷冬预期再强化，动力煤需求持续提升。1）冷冬预期强化，民用电需求将季节性增加。根据中央气象台预计，7-9日，较强冷空气继续影响我国中东部地区，黄淮以北大部地区有4～6级偏西风、阵风7~8级；气温下降4～8℃，局地降温10℃以上；11-13日，新一股冷空气从新疆自西向东影响我国，黄淮以北大部地区有4～8℃降温和大风天气；15日前后起，一轮较强冷空气将开始影响西北及中东部地区。预计短期内北方地区供暖需求将明显增加，居民用电需求将增加。2）工业用电存在增长预期。随着四季度稳增长相关政策效能的逐步释放，投资和消费相关活动均有积极变化，加之近期中美贸易谈判出现积极进展，将对后续宏观经济运行和工业生产带来积极影响，进而推动动力煤消费继续增长。供给端：国内严控安全生产，煤炭进口持续收缩。1）中央安全生产考核巡查或将进一步遏制煤矿超产情况。11月份，中央安全生产考核巡查组陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。巡查组进驻期间，各个煤炭产区超产情况有望进一步减少，煤矿安监力度预计将维持较高水平，供给收缩预期强化。2）煤炭进口量同环比均下降，煤炭进口持续收缩。根据煤炭资源网报道，海关总署11月7日公布的数据显示，中国2025年10月份进口煤炭4173.7万吨，较2024年同期的4624.80万吨减少451.1万吨，下降9.75%。10月份进口量较9月份的4600.30万吨减少426.60万吨，月环比下降9.27%。2025年1-10月份，全国共进口煤炭38762.30万吨，同比下降11%。库存端：中下游环节库存同比偏低，铁路运费上调或将持续压制港口库存。大秦线检修结束后，港口库存并未随之上升，反而出现下降。截至11月7日，环渤海港库煤炭库存量为2369万吨，同比下降11.80%。而受10月份“南暑北寒”的特殊天气影响，终端库存也未能在淡季实现有效积累，目前内陆、沿海动力煤终端库存均低于去年同期水平。近期多路局集中上调铁路运费，预计将对北方港口煤炭库存持续形成一定压制。“反内卷”政策再强化叠加安监力度加强，煤矿超产情况减少，并且铁路运费的上调导致发运成本增加或将加剧区域性供需紧张，煤炭供给边际收紧预期仍强；伴随冬季电煤需求逐步走强，与工业生产进入年底冲刺阶段，煤炭需求或将稳步走强，煤炭价格易涨难跌。

投资思路：再提示配置机遇，关注弹性标的。一方面，今年以来煤炭板块累计下跌幅度较大，机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，供需改善煤价“淡季不淡”，非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价进一步震荡走强。