海外科技行业2026年投资策略报告：驾驭AI浪潮，寻找宏观分化下的结构性机会251107

我们对2026年美国科技板块的看法是“机遇与挑战并存”。人工智能（AI）无疑是重塑产业格局、驱动长期资本开支（Cape x）的主线。然而，宏观经济的复杂性——特别是“无就业增长”下的降息周期——将对不同子行业产生显著的“K型”分化效应。国内方面，AI转型形成广泛共识。中国AI产业故事可以概括为：一个庞大且占主导地位的“应用市场”，正在资助一个“世界级”的“模型层”，并共同拉动一个“自主可控”的“硬件层”的快速迭代和追赶。我们看到云厂商及互联网平台在AI+广告/搜索/电商方面规模化探索，随着海外投资者持续对AI CapEx回报产生担忧，创新/规模化落地速度更快的国产应用具备更大的超预期空间，且估值更稳健合理，存在系统性重估的机会。

一、美国市场——AI重塑产业，宏观压制估值

二、我们对2026年美国科技板块的看法是“机遇与挑战并存”。人工智能（AI）无疑是重塑产业格局、驱动长期资本开支（Cape x）的主线。然而，宏观经济的复杂性——特别是“无就业增长”下的降息周期——将对不同子行业产生显著的“K型”分化效应。

宏观背景上看，出现降息预期与“无就业增长”的博弈之年。

其一，降息通道开启，有望支撑科技股估值。我们判断，美联储的紧缩周期已近尾声。随着供应链正常化及2024-2025年的高利率压制，美国核心通胀已回落至可控区间。市场预期角度看，利率期货市场已充分计价联储在2025年第四季度至2026年上半年进入降息通道，我们预计2026年联邦基金利率将回落至3.50%左右。我们认为降息通道下对于投资的影响在于：利率下行将为高估值、长久期的科技股（尤其是尚未盈利的AI初创企业和高增长SaaS）提供关键的估值修复支撑。

其二，“无就业增长”可能带来一定程度的压制作用。我们观察到一个关键矛盾：AI带来的生产力革命，正导致企业在增加技术投资的同时，对人力资本的支出保持高度谨慎。2025年，科技行业裁员潮仍在继续，且新增招聘处于相对低位。AI自动化/全球化导致企业中层职位可替代性提升，企业通过裁撤这部分岗位换取利润率的趋势性提升。我们认为，这对于软件市场产生结构性冲击。一方面，对2B SaaS增长形成压制：企业对新增软件支出的预算保持谨慎，软件的“Seat-based Model”（按席位付费）增长受限；另一方面压力传导至2C互联网：就业市场的疲软最终会传导至消费者信心，这将压制广告和电商等to C互联网模式的增长预期。