纺织服装行业：PUMA预计全年低双位数下降，启动第二轮全球裁员－周报

#核心观点： 1、阿迪达斯25年前三季度营收、营业利润、净利润分别为187.4亿、1.9亿、1.3亿欧元，同比增长14%、48%、52%。25Q3营收、营业利润、净利润分别为66.30亿、7.36亿、4.85亿欧元，同比增长3.0%、23.1%、1.9%，毛利率51.9%。分地区看，欧洲增长8%，北美下降5%，大中华区增长0%。分产品看，鞋类下降1%，服饰增长11%。存货同比上升15.78%至52.61亿欧元。管理层上调全年指引，收入预计增长约9%，营业利润目标增至约20亿欧元。 2、PUMA 25Q3货币中性收入同比下降10%至19.56亿欧元，净亏损0.62亿欧元，毛利率同比下滑2.6个百分点至45.2%。分地区看，EMEA、北美、亚太收入分别下滑7%、15%、9%。分品类看，鞋类、服装、配饰收入分别下降9.9%、12.8%、6.1%。库存货币同比上升17.3%至21.24亿欧元。确认25财年指引，预计销售额下降低双位数，预计出现报告口径EBIT亏损。 3、安德玛FY2026Q2收入、经营利润、净亏损分别为13.33亿、0.49亿、0.19亿美元，同比增长-5%、-72.23%、-111.04%。分产品看，服装、鞋、配件收入分别下降1.1%、15.7%、2.8%。分地区看，北美下降8.3%，EMEA增长12.2%，亚太下降13.7%。存货同比下降6.21%至10.37亿美元。预计FY2026总营收同比下滑4%-5%，北美和亚太市场高个位数下滑，EMEA市场预计高个位数增长。 4、中美经贸磋商成果共识公布，美方取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税继续暂停一年；美方暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年；中方相应调整或暂停实施相关反制措施。 5、淘宝天猫平台2025年9月箱包销售额同比增长16.07%，增速进一步提升。童装、运动服、女装、男装销售额同比变化为-15.5%、-24.91%、-21.59%、-16.8%。户外登山野营、运动瑜伽健身、运动包、运动鞋销售额同比增长-7.4%、11.84%、-11.54%、-15.24%。同比增速前三品牌为马卡乐、Hartmann、柯利亚诺，增速分别为607.5%、574.4%、544.86%。 6、羊毛价格本周上涨0.42%，25年初至今上涨19.24%。供需错配为主要原因，近期为羊毛采购旺季、货币宽松，供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，25/26年度澳大利亚羊毛产量预计同比-10.2%。有新闻称国内更换公务人员制服用羊毛替代化纤。9月精梳羊毛纱线中国出口平均单价环比下降9.08%。 #投资建议： 1、制造类：中美谈判落地，制造Q4订单有望好于Q3，明年有望好于今年。制造优选成长，推荐开润股份、晶苑国际、健盛集团、华利集团。 2、品牌类：10月中旬降温后销售好转，Q4仍值得期待。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、稳健医疗。 #风险提示： 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。