化工行业：涤纶长丝产能趋于集中，行业自律激发周期弹性－“反内卷”系列研究

#核心观点

涤纶长丝:合成纤维重要品种之一。纶又称聚酯纤维,是以PTA和MEG为原料缩聚而成的聚酯经纺丝所得的合成纤维。涤纶长丝产业链上承石化、下接纺服。据卓创资讯统计,2024年纶长丝50％用于服装用纺织品、31％用于装饰领域纺织品、19％用于产品用纺织品。

供给:产能增速逐步放缓,龙头市占率趋于抬升。近些年,在民营龙头企业的“炼化一体化“布局以及国内消费和出口需求的支撑下,PX-PTA-聚酯各环节产能均大幅度扩张,涤纶长丝作为主要的聚酯产品,产能步入快速扩张期,且新增产能主要集中于龙头企业,据卓创资讯数据显示,2024年行业CR4为60.29,较2019年增加18.3个百分点。2023年为纶长丝产能扩张高峰,2024年行业实际产能首度出现下降,行业自律之下,预计未来供应增量或更为有序。长期来看,市场效益、政策指引、行业自律等有望主导行业供应格局,体化发展的龙头企业竞争优势有望逐步凸显。

雷求:纺服增速相对稳健,把据季节性波动。中长期来看,全球纺服消费具有韧性,预期平稳增长。25H1我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额同比增长3.1％,我国纺织服装累计出口额同比增长0.89,整体相对平稳。另一方面,我国涤纶长丝出口占表观消费量比例约109,2017-2024年出口量CAGR为9.6％,25H1我国涤纶长丝同比增长10.8％,仍保持较好态势。短期来看,8月涤纶长丝旺季有望逐步启动,目前纶长丝、织造、还布环节库存均处于偏低水平,随着终端秋冬订单逐步下达,预计下游仍有备货空间,纶长丝需求动能有望季节性增强。

成本:原料供雷预期偏弱,关注油价指引。PX、PTA均为油头路线产品,随着2018年国内民营大炼化的快速发展,我国PX、PTA行业步入产能扩张期。PX进口依存度从2018年的60,8％下降至2024年的20.09.PTA从净进口转为净出口,行业过剩压力逐步凸显、利润被逐步压缩,PX、PTA绝对价格与油价关联性进一步增强。短期,原油价格受消费旺季叠加地缘不确定性支撑表现偏强,但2504全球石油累库预期暂难以证伪,限制油价上行空间,运期涤纶长丝成本端压力有望逐步减轻。

盈利:行业存自律基础,价差底部彰显韧性。我国纶长丝行业存较好的行业自律经验,自2024年5月以来,龙头企业先后通过“限产保价“、“协调开工率“等灵活调节市场供应,以达到降库存和修复利润的目的。从执行效果来看,涤纶长丝价差较2023年低谷已有所反弹,尤其是在25H1复杂的国际贸易形势下,主流品种涤纶长丝POY价差仍保持较强的盈利韧性。

#盈利预测与评级

投资建议

长期来看,纶长丝终端纺织服装需求增速相对稳健,行业投产高峰已过,龙头自律约束下,未来行业供应或更有序,目前纶长丝价差仍处于历史偏低水平运行,存向上修复空间。短期来看,目前涤纶长丝生产企业、织造企业原料备货和坯布库存均处于偏低水平,参照季节性规律,下半年需求旺季有望自8月逐步启动。此外,2504原油累库预期暂难以证伪,预计成本端上行空间有限。“反内卷“浪潮下涤纶长丝周期弹性值得关注。建议关注新凤鸣(603225.SH)、桐民股份(601233.SH)、恒逸石化(000703.SZ)等。

#风险提示

1. 原料价格大幅上涨的风险2.下游需求不及预期的风险3.项目达产不及预期的风险4.国际贸易摩擦加剧的凤险等