今世缘(603369):延续调整,静待需求恢复

#核心观点：1、公司25年第三季度收入19.3亿元，同比下降26.8%，归母净利润3.2亿元，同比下降48.7%。2、前三季度收入88.8亿元，同比下降10.7%，归母净利润25.5亿元，同比下降17.4%。3、分产品看，25年前三季度特A+类收入54.3亿元，同比下降16%，特A类收入28.7亿元，同比持平，A类收入3.0亿元，同比下降18%；单Q3特A+类同比下降38%，特A类同比下降1%，A类同比下降37%，淡雅相对稳健，四开、V3受冲击明显。4、分区域看，25Q3省内收入17亿元，同比下降30%，省外收入2亿元，同比下降14%，淮安、南京、苏南、盐城、淮海区域同比降幅较大，苏中区域同比增长1%。5、毛利率75.0%，同比下降0.6个百分点，销售费用率30.0%，同比上升9.5个百分点，毛销差下降10.1个百分点，净利率16.6%，同比下降7.1个百分点。6、单Q3现金回款20.4亿元，同比下降33.3%，经营净现金流为-1.68亿元，合同负债5.2亿元，略低于去年同期。7、期末经销商数量1312家，季度净增加13家，省外市场持续开拓。 #盈利预测与评级：预测25-27年归母净利润分别为26.43亿元、27.02亿元、28.22亿元，每股收益分别为2.12元、2.17元、2.26元，当前股价对应25年18倍PE，维持“强烈推荐”评级。 #风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。