水井坊(600779):业绩低于预期,基本面加速出清

#核心观点：1、公司25年前三季度营业总收入23.5亿元，同比下降38.0%，归母净利润3.26亿元，同比下降71.0%。2、25Q3营业总收入8.50亿元，同比下降58.9%，归母净利润2.21亿元，同比下降75%，业绩低于预期。3、25Q3白酒业务营业收入8.17亿元，同比下降59.9%，其中销量同比下降11.2%，吨价同比下降39.5%。4、25Q3高档酒营业收入7.74亿元，同比下降60.1%，中档酒营业收入0.44亿元，同比下降55.5%。5、25Q3新渠道营业收入0.94亿元，同比下降22.3%，批发代理营收7.23亿元，同比下降62.3%。6、25Q3归母净利率25.9%，同比下降16.7个百分点，毛利率81.8%，同比下降2.76个百分点，销售费用率22.2%，同比提升13.8个百分点，管理费用率11.4%，同比提升7.01个百分点。7、25Q3经营活动现金流净额-3.61亿元，去年同期10.7亿元，销售商品提供劳务收到的现金5.82亿元，同比下降74.8%。8、25Q3末预收账款8.71亿元，环比下降1.21亿元。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为5.90亿元、6.85亿元、8.54亿元，同比变化-56.0%、+16.2%、+24.7%。当前股价对应的PE分别为35x、30x、24x，维持增持评级。 #风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全事件。