迎驾贡酒(603198):收入降幅收窄,利润低于预期

#核心观点：1、公司2025年前三季度营业总收入45.2亿元，同比下降18.1%，归母净利润15.1亿元，同比下降24.7%。2、2025年第三季度营业总收入13.6亿元，同比下降20.8%，归母净利润3.81亿元，同比下降39.0%，利润表现不及预期。3、2025年第三季度白酒营业收入12.7亿元，中高档白酒收入10.1亿元，同比下降21.8%，普通酒收入2.60亿元，同比下降22.8%。4、2025年第三季度直营渠道收入0.94亿元，同比下降7.61%，批发代理收入11.8亿元，同比下降22.9%。5、2025年第三季度省内销售收入8.75亿元，同比下降21.6%，省外销售收入3.98亿元，同比下降22.8%。6、2025年第三季度归母净利率28.1%，同比下降8.21个百分点，毛利率70.2%，同比下降5.67个百分点，销售费用率12.6%，同比提升3.59个百分点。7、2025年第三季度经营活动产生的现金流净额4.72亿元，同比下降31.7%，销售商品提供劳务收到的现金15.3亿元，同比下降18.1%。8、2025年第三季度末预收账款5.13亿元，环比增长0.49亿元。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为19.1亿元、20.4亿元、22.6亿元，同比变化-26.2%、+6.7%、+11.0%。当前股价对应的PE分别为16倍、15倍、14倍，与可比区域性酒企PE均值比较估值仍处合理区间，维持买入评级。 #风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全事件。