新乳业(002946):业绩符合预期,净利率继续提升

#核心观点：1、2025年前三季度营业总收入84.34亿元，同比增长3.49%，归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%，扣非归母净利润6.47亿元，同比增长27.62%。2、2025年第三季度营业总收入29.08亿元，同比增长4.42%，归母净利润2.26亿元，同比增长27.67%，扣非归母净利润2.36亿元，同比增长21.88%。3、公司收入增长主要由低温产品拉动，前三季度低温品类保持两位数增长，低温酸奶品牌“活润”系列增长良好，新品收入占比创新高。4、2025年前三季度毛利率29.47%，同比提升0.38个百分点，归母净利率7.39%，同比提升1.57个百分点，净利率提升主要受益于毛利率提升和管理费用率下降。5、公司坚持“鲜战略”，大力发展鲜奶业务，通过并购形成“1+N”品牌矩阵和全国化鲜奶布局，背靠新希望集团在奶源、冷链、渠道等方面享有优势。6、公司23年推出新五年战略，明确利润率提升目标，未来通过低温鲜奶和特色酸奶业务发展迭代、D to C渠道直达消费者、区域精耕实现渗透率提高，持续释放内生增长潜力。 #盈利预测与评级：预测2025-2027年公司归母净利润为6.96亿元、8.58亿元、9.86亿元，分别同比增长29%、23%、15%，对应2025-2027年PE分别为22倍、17倍、15倍。维持增持评级。 #风险提示：市场价格战加剧，食品安全问题。