水羊股份(300740):Q3收入稳健,高端化全球化转型升级深化

#核心观点： 1、公司25Q3营收9.09亿元，同比增长20.92%；归母净利润0.13亿元，同比增长210.0%；扣非净利润0.10亿元，同比增长188.93%。 2、公司25Q1-Q3前三季度营收34.09亿元，同比增长11.96%；归母净利润1.36亿元，同比增长44.01%；扣非净利润1.31亿元，同比增长21.56%。 3、25Q3毛利率69.82%，同比增长1.83个百分点；净利率1.38%，同比增长2.87个百分点。 4、25Q3销售费用率54.67%，同比下降2.78个百分点；管理费用率约6.82%，同比增长1.57个百分点；研发费用率3.43%，基本与上年同期持平；财务费用率约2.12%。 5、高端品牌EDB通过明星代言和场景营销渗透高奢市场，RV借力中国盛典活动开启本土化，PA依托融雪面膜爆款稳居涂抹面膜赛道前列。 6、大众品牌御泥坊以黑参系列突破技术壁垒，大水滴、小迷糊聚焦年轻客群巩固基本盘。 7、代理业务非强生系品牌高速增长，对冲强生系短期波动，全品类布局提升抗风险能力。 8、公司通过收购EDB、PA、RV等品牌形成高端品牌梯队；代理业务合作超50个国际品牌。 #盈利预测与评级： 预计公司25-27年归母净利润分别为1.81亿元、2.91亿元、3.55亿元。原预测25-27年分别为2.58亿元、3.31亿元、3.98亿元。25年销售费用率从50%上调至52%，26年从49.9%上调至51%，27年从49.9%上调至51%。给予水羊股份25年59XPE，维持“买入“评级。 #风险提示： 品牌运营风险；代理业务波动风险；研发转化不及预期风险；渠道竞争加剧风险；国际市场拓展风险等。