宁德时代(300750)：Q2业绩超预期﹣中报点评250731

公司公布上半年业绩：收入 1788.86 亿元，同比+7.27%；归母净利润 304.85亿元，同比+33.33%。其中二季度公司实现收入 941.82 亿元，同比/环比+8.26%/+11.19%；归母净利润 165.23 亿元，同比/环比+33.73%/+18.33%。公司 25Q2 归母净利润超过我们此前预期的 158.44 亿元，或主要系公司产能利用率与高附加值业务占比提升带动毛利率好于我们预期。看好公司持续发力新产品与新市场，不断巩固与提升全球市场竞争力。维持“买入”评级。25Q2 毛利率环比提升，产能利用率处于较高水平公司 25H1 动力电池系统业务实现营收 1315.73 亿元，同比+16.80%，毛利率 22.41%，同比-1.07pct；储能电池系统业务实现营收 284.00 亿元，同比-1.47%，毛利率 25.52%，同比+1.11pct。我们预计公司上半年电池系统合计出货约 275GWh，同比约+34%；根据公司 25 年半年报，上半年电池系统产量 310GWh，产能利用率 89.86%，同比提升 24.53pct。25Q2 整体毛利率为 25.58%，环比+1.17pct。费用率方面，25Q2 期间费用率为 5.33%，环比下降 1.76pct。现金流方面表现较好，25H1 经营性现金流净额 586.87亿元，同比+31.26%。分红方面，公司中期拟分红 45.73 亿元（占上半年归母净利的 15%）。全球龙头地位稳固，看好公司下半年出货保持高景气据 SNE 数据，2025 年 1-5 月全球动力电池装车量达 401.3GWh，同比+38.5%；其中宁德时代动力电池装车量达 152.7GWh，同比+40.6%，市占率达 38.1%，同比+0.6pct，稳居第一。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2025 年上半年，我国动力电池装车量 299.6GWh，同比+47.3%，其中宁德时代装车量达 128.5GWh，市占率达 43.05%。根据鑫椤资讯，2025年 1-6 月，公司储能电池产量全球第一。我们认为随着下半年国内需求旺季到来，公司全年电池出货有望保持较强韧性。引领固态电池等新技术方向，海外市场拓展步伐加快公司凭借深厚的技术积淀与前瞻性布局，持续引领全球动力电池技术革新方向。6 月公司披露研发团队独立完成的锂金属电池研究成果发表于国际顶级期刊《自然·纳米技术》。在海外布局方面，公司积极推广 LRS 技术授权的合作模式，有望加速拓展欧美等市场版图。7 月 8 日，福特汽车宣布其于密歇根州投资 30 亿美元的电动汽车电池厂，在一项大规模税收与预算法案修订相关规则后，有望获得生产税收抵免。该工厂将使用全宁德许可的技术生产磷酸铁锂电池。6 月 29 日，特斯拉宣布其位于北美地区的首座磷酸铁锂电池厂（宁德技术授权）即将完工。盈利预测与估值我们基本维持预测公司 25-27 年归母净利润为 666 亿元、802 亿元和 925亿元，对应 EPS 为 14.61、17.59、20.30 元。基于可比公司 PE 均值给予公司 25 年 23.42 倍 PE 估值，对应目标价为 342.22 元（前值 341.24 元，对应25 年 23.25x PE，系可比公司估值波动）。风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。