泸州老窖(000568):保持定力,继续出清-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年第一季度至第三季度营收231.3亿元，同比下降4.8%，归母净利润107.6亿元，同比下降7.2%；其中第三季度营收66.7亿元，同比下降9.8%，归母净利润31.0亿元，同比下降13.1%。2、公司自2024年第三季度起增长节奏放慢，业绩增速逐步下修，2024年第四季度和2025年第一季度合并计算营收同比下降7.1%，2025年第二季度同比下降8.0%，本季度延续调整态势。3、第三季度销售收现79.6亿元，同比下降1.8%，前三季度累计收现同比下降8.3%，与收入端基本匹配；截至第三季度末合同负债38.4亿元，环比小幅升高。4、第三季度毛利率87.2%，同比下降1.0个百分点，产品结构承压但幅度有限；销售费用率同比上升1.7个百分点至13.5%，公司加大投放力度用于培养终端消费。5、滚动4个季度毛利率86.5%，归母净利率42.1%，位居行业前列，仅次于贵州茅台。6、公司大力推进数字化改革，精耕西南、华北、华东三地，低度国窖持续渗透。7、2025年度目标分红率不低于70%，且不低于85亿元含税，保底股息率4.2%，为行业较高水平。 #盈利预测与评级：维持增持评级。小幅下调2025-2027年每股收益预测至8.47元、8.73元、9.05元。参考可比公司估值，给予2026年市盈率21倍，维持目标价181.07元。 #风险提示：需求持续低于预期、批价大幅波动、行业竞争加剧等。