南微医学(688029):海外高增长,全球供应能力得到夯实

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入23.81亿元，同比增长18.29%；归母净利润5.09亿元，同比增长12.90%。第三季度营业收入8.15亿元，同比增长20.12%；归母净利润1.46亿元，同比增长3.74%。2、内销短暂承压，海外持续高增长。GI类产品EMR/ESD、ERCP及EUS实现30-40%增长；止血夹国内销售收入同比持平，海外同比增长13%；微波消融国内销售受黑龙江集采政策影响同比下降30%，海外保持两位数增长；可视化产品国内销售基本持平，海外同比增长超40%。3、海外市场第三季度营收4.9亿元，同比增长38%。亚太区域3.74亿元，同比增长11%；美洲区域1.68亿元，同比增长17%；欧洲区域1.52亿元，同比增长23%。4、泰国产能预计年底逐步投产，初期主要供应美国市场，随后拓展至欧洲和其他市场，旨在构建全球供应链体系。5、2025年前三季度综合毛利率同比下降3.09pct至64.55%，主要受产品结构、物流成本和业务布局等因素影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.81%、12.74%、5.62%、-3.03%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为32.96亿元、39.03亿元、47.68亿元，同比增速为19.62%、18.42%、22.16%；归母净利润分别为6.44亿元、8.05亿元、9.97亿元，同比增速为16.47%、24.88%、23.92%。维持“买入”评级。 #风险提示：集采降价的风险，全球贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。