青岛啤酒(600600):2025年三季度收入增速放缓,产品结构延续提升

#核心观点：1、2025年三季度营业总收入88.8亿元，同比-0.2%；归母净利润13.7亿元，同比+1.6%；扣非归母净利润12.9亿元，同比+2.4%。2、收入增速放缓主要受行业性需求偏弱影响；销量同比+0.3%，千升酒收入同比-0.5%。3、产品结构持续优化：主品牌销量同比+4.2%，其他品牌销量同比-4.8%；主品牌销量占比提升至59.1%；中高档及以上产品销量同比+6.8%，销量占比提升至43.6%。4、毛利率43.6%，同比+1.4个百分点，受益于原材料成本下行及产品结构优化。5、销售费用率同比-0.4个百分点，管理、研发费用率均同比+0.1个百分点，财务费用率同比+0.4个百分点；整体费用率稳定。6、归母净利率同比+0.3个百分点。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业总收入326.1/332.5/339.2亿元，同比+1.5%/+2.0%/+2.0%；归母净利润46.6/49.8/52.6亿元，同比+7.2%/+7.0%/+5.6%；每股收益分别为3.42/3.65/3.86元；当前股价对应市盈率分别为19/18/17倍。维持“优于大市”评级。 #风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。