保险行业：结构优化，头部集中－《中国保险资产管理业发展报告2025》解读251020

事件：近期，中国保险资产管理业协会发布《中国保险资产管理业发展报告(2025)》,行业资金运用余额维持高速增长，资产配置结构持续优化，头部集中趋势延续。保险资管规模维持高速增长，在大资管中占比位居第一，头部公司份额集中。截至 2024 年末我国资产管理业整体规模 163.16 万亿元/ yoy+11.54%，其中保险资金运用余额 33.26 万亿元/ yoy+15.08%，增速高于行业平均3.54pct，规模占大资管行业约 20%，略高于公募基金与银行理财。保险资产管理规模的提升预计得益于近年利率持续走低，居民存款挪储，其中 CR5 56.72%/ yoy+1.2pct，头部公司市场份额迎来提升拐点。大类资产配置结构持续优化，标品占比大幅提升。大类资产配置结构上看，2024 年险资继续保持较为稳健的配置结构。固收部分：银行存款占比 6.9%/ yoy-0.1pct ；债券占 比 50.7%/ yoy+4pct ，其中利 率债占 比 35.2%/ yoy+2.6pct，追求资产负债久期匹配带来的长债拉长久期需求依旧存在；信用债占比 15.5%/ yoy+1.4pct。权益部分：股票占比 8.3%/ yoy+0.9pct，公募基金（不含货基）占比 5%/ yoy-0.6pct，主因债券型基金的占比出现较大降幅，占比 1.9%/ yoy-0.5pct；股票及混合型基金占比 3.1%/ yoy-0.1pct。非标资产大多在占比上出现下滑，预计到期或不再续作，配置结构向标品调整。H 股策略拐点初现，险资或择机配置低估值高股息标的。截至 2024 年末，股票配置结构中上市普通股票占比 65.51%，港股通、沪伦通占比 34.49%/ yoy+17.72pct，规模增速为 169%，预计因大幅增配 H 股。股息率方面，准入端的股息标准或有下调趋势：一方面近年三季度预定利率触发浮动下调机制，负债端成本进一步降低，上市公司 1H25 新增保费资金成本预计为-1%~2.9%，存量保单成本预计为 0.3%~3.4%，代理人报行合一持续推进叠加产品结构调整力度坚决，2025 年保单资金成本有望持续压降；另一方面，低波红利近期出现回调，股息率回升，能够较好匹配保险资金的需求。全年来看，为配合负债端向分红险的转型，资产端依旧会择机配置高股息标的。投资建议：维持行业推荐评级。估值方面：截至 10/20 收盘，当前 A 股四家险企平均静态/动态 PEV 0.76x/0.71x，均处于较低历史分位，下行风险小。资产端：权益市场回暖、长端利率缓慢回升，险企投资端预期有望逐步改善；负债端：储蓄险销售回暖、医改催化中高端医疗险需求释放、报行合一以及预定利率调整等有望推动 NBVM 提升，进而带动 NBV 稳健增长；大灾风险减弱助力 COR 显著改善，行业基本面趋势向好延续。强烈推荐：①寿险：投资弹性较大、业绩有望超预期的新华保险、经营稳健的中国人寿、经营持续回暖的中国平安、改革成效显著的中国太保。②财险：大灾风险减弱、风险治理成效显著的中国财险，财险驱动业绩改善的中国人保，以及业绩快速增长的众安在线。风险提示：1)权益市场震荡；2）信用风险暴露；3）长端利率下行。关联关系披露：2022 年 12 月 21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。