医药生物行业：降息利好创新类资产，关注对CXO业绩的正贡献－跨市场周报（20251026）251026

行情回顾：上周，医药生物指数上涨 0.58%，跑输沪深 300 指数 2.67pp，跑输 创业板综指 5.38pp，在 31 个子行业中排名第 25。H 股恒生医疗健康指数上周收跌 0.85%，跑输恒生国企指数 4.75pp。本周观点：降息利好创新类资产，关注对 CXO 业绩的正贡献。 美联储已开启降息通道，利好创新类资产。从过往的历史发展来看，在降息通道，医药板块内的创新类资产会随着低利率宽松环境而获得更好的估值溢价。例如，参考 10Y 美债收益率的走势，在 2011~2012、2014、2019~2020 这些降息通道的历史区间，代表创新类资产的 XBI 相较于代表大型企业的标普 500 医疗获得了更好的超额收益。随着美联储在 2025 年 9 月再次降息，宏观环境有望重回降息通道，利好医药生物行业中创新药、创新器械等创新类资产。看好降息对国内 CXO 公司业绩的正贡献。药企的商业本质是现金流量为王，大型 Pharma 已形成完整的以销养研的现金流循环，而 Biotech 主要依靠融资现金流。宏观环境改善、创新药行情修复会在一定程度上提升药企对未来现金流的信心，继而加强对早期管线的研发投入，相应拉动 CXO 需求端。我们看好降息对 CXO 公司新签订单、业绩增长的正贡献，建议关注药明康德（A+H）、凯莱英、九洲药业、普蕊斯、皓元医药等。2026 年年度投资策略：政策与产业共振，投资临床价值三段论。 随着国内外宏观和政策形势的变化，我们认为未来医药板块的投资应当越来越着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求。无论是国内的医保政策，还是出海的全球布局，均对于临床价值赋予越来越高的溢价。从临床价值三段论出发，我们看好创新药产业链、创新医疗器械：

创新药产业链：1）BD 出海加速的创新药，重点推荐信达生物（H）、益方生物-U、天士力；2）创新药上游的 CXO，重点推荐药明康德（A+H）、普蕊斯。

创新医疗器械：看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗。风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。