煤炭行业：动力煤焦煤价格本周均创年度新高，9月用电量同比+4.5％－周报（2025年第41期）251026

核心观点

近期市场动态：煤炭价格延续上涨趋势，焦炭第二轮提涨将落地。根据汾渭能源，动力煤方面，10 月 24 日 CCI5500 大卡动力煤指数报 773元/吨，周环比上涨 28 元/吨。本周港口和产地动力煤价格延续上涨趋势，其中蒙西地区涨幅超过 30 元/吨，不过后半周情绪稍有回落。10月以来，火电需求超出市场预期，加上供应端受限，煤价淡季大幅上行。后期，预计供暖需求延续稳步增长，且淡季各环节库存并未明显增加，冬储仍有补库需求，加上供给端难有增长，预计 4 季度煤价延续稳中偏强。（1）10 月以来南方电厂日耗维持相对高位，冬储需求后期也将继续增长，而各环节库存整体维持中低位，预计需求端对煤价支撑较强；（2）煤炭产量近期延续同比下降，近期事故各地限产因素较多，预计后期国内产量难有显著增量；（3）9 月煤炭进口量环比增长、同比继续回落。焦煤方面，本周港口和产地炼焦煤价格延续上涨趋势，其中港口上涨 50 元/吨至 1760 元/吨，创今年以来新高。10 月河南、山西、安徽等地焦煤企业普遍上调长协价 50-70 元/吨。10 月焦煤产业链仍处旺季，后期考虑到库存仍位于中低位，供应可能回落，而冬储需求也将增加，预计焦煤现货价格有望延续小幅上涨。（1）需求端刚需稳定，同比去年有所增长；（2）产量维持低位，9 月中旬精煤产量同比降幅约 6%。

近期重点关注：（1）行业政策：四季度以来安全监管整体趋严，应急管理部 11 月将开启安全生产考核巡查；（2）国内供需面：9 月火电需求受水电影响偏弱，国内原煤产量及进口量同比降幅明显；（3）国际供需面：根据 AXS Marine，24 年全球煤炭供需分别增长 0.8%和 1.0%，印度和东南亚需求稳健增长，25 年前 9 月煤炭贸易量同比下降 4.3%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口也有回落。

行业观点：三季度以来，煤炭供需总体向好，尤其国庆节后市场表现较强，一方面由于需求好于预期，另一方面供给端总体回落。考虑到各环节库存处于中低位，4 季度安监和超产管理趋严，预计煤价 4 季度维持偏强。上半年 28 家煤炭开采公司合计归母净利润 565 亿元，同比-32%。下半年量价双升，估值和利润向上弹性可期，板块估值和股息率优势明显。

重点公司：（1）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、电投能源、新集能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际、华阳股份等。

风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。