水泥制造行业：水泥出海国别研究之南非－海外水泥国别研究系列251026

本报告导读：本篇是海外水泥国别研究第二篇，详细阐述了南非经济发展概况、水泥供需情况、竞争格局、盈利能力及趋势。

投资要点

南非经济发展停滞，但外汇友好，水泥需求稳定。南非是华新水泥出海非洲的一站，其人口增长较快、但经济发展处于停滞状态。南非金融业较为发达、矿产资源丰富、外汇储备充足，其对美元汇率贬值速度较慢，外汇进出比较友好。由于经济停滞，水泥需求稳定在 1200 万吨左右。供给格局尚可，进口冲击较大。南非主要水泥企业有 6 家，龙头 PPC 产能占比 35%，华新水泥以280 万吨产能位居第四、占比 13%。南非需求稳定的背景下，多年来产能没有显著增加，活跃产能甚至有减少现象。考虑到南非国土面积较大，我们认为上述供给格局尚可。南非水泥进口量比较大（2024 年 169 万吨），其中 88%来自于越南、76%通过 Durban 进入南非，我们认为南非进口冲击比较大。盈利水平低，有望好转。Dangote 南非水泥价格（出厂）在 65 美元/吨左右，由于运输费用占比较高，PPC 和 Dangote 在南非地区的盈利水平均不高。我们认为南非盈利有提升可能，价格端通过政策限制进口，提升水泥价格；成本端一是通过改善国内运输条件降低运输费用，二是企业技术进步自我压降成本。我们认为通过技术进步压降成本正是中国企业适应的方式，比如 2025 年华新水泥南非工厂技改到 4000t/d产线点火，我们预计其成本有望降低。此外由于南非征收碳税，我们要关注碳税变化带来的政策、盈利等方面的影响。

风险提示。进口风险，运输风险。