交运行业：航空票价保持上升，油运旺季盈利新高－周观察251026

本报告导读：航空：重视航空长逻辑，Q3 盈利有望逆势增长，节后量价好于预期，关注公商务恢复持续性。油运：美国再次加码对俄制裁，将继续利好合规 VLCC。快递：反内卷深化 9 月行业单票普涨，预计 Q3 开启盈利修复。

投资要点

航空：节后量价好于预期，关注换季后公商恢复持续性。近期国内重要会议期间，民航市场客座率仍维持高位，国内票价保持同比上升，公商出行接近 9 月中旬水平，好于市场预期，催化市场对后续公商恢复与票价上升可持续的乐观预期。建议重点观察换季后公商需求恢复持续性。我们预计 2025Q3 行业盈利有望逆势增长，或再次高于 19Q3，初步展现盈利上行趋势与潜力。冬航季局方继续严控时刻增长与低价竞争，“反内卷”效果值得期待，有望保障 Q4 淡季减亏与全年扭亏。中国航空具长逻辑，考虑票价市场化，若公商需求恢复可持续，2026 年航司盈利中枢将开启显著上升且可持续。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”。油运：美国再次加码对俄制裁，将继续利好合规 VLCC。节后运价重回高位，租家控制出货节奏打压，上周中东-中国航线 VLCC-TCE小幅回落至略低于 8 万美元。近期美国再次加码对俄制裁，制裁俄两大石油公司或继续影响俄油出口。过去三年印度原油自俄进口升至近四成，而减少中东西非进口。2025 年 8 月美国对印度实施次级制裁起，印度自俄进口原油已缩减约一成，改为自中东进口及美湾长航线进口替代，对俄加码制裁将继续利好合规 VLCC。我们看好油运未来两年供需继续向好，景气有望好于预期。我们估算 2025Q3原油轮盈利将创过去两年同期新高，提示 2025Q4 旺季油轮将有望充分展现盈利弹性，或创十年新高。未来两年行业景气有望超预期上行。维持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。快递：反内卷深化 9 月行业单票普涨，Q3 行业盈利修复将开启。1）行业：9 月行业快递量同比增长 12.7%；单票收入同比降 4.9%，环比提升 2.4%。2）电商快递：9 月申通/圆通/韵达件量分别同增9.5%/13.6%/3.6%，单票收入分别环比上涨 0.06/0.06/0.10 元，同比上涨 0.1/0.03/0.01 元。单票价格普涨趋势印证快递反内卷深化，9 月全国多地涨价下，反内卷加速扩散到全国件量 80%以上的区域，涨价效果明显；而 10 月二次调价进一步落地，预计将驱动各家快递价格环比进一步上涨。3）直营快递：9 月顺丰业务量同增 31.8%，单票收入同减 13.3%。我们认为，从整体看，近两个月随着提价深化，快递公司业务量增幅收窄；行业以量换价趋势明显，整体收入增速平稳。反内卷有效缓和行业竞争，推动电商快递盈利修复，叠加电商旺季将至，涨价具备持续性。2026 年盈利弹性取决于未来提价持续性，重点关注监管力度和产粮区反内卷成效。维持顺丰控股增持，相关标的中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份。策略：维持航空油运快递增持。1）航空：重视航空长逻辑，关注公商务恢复持续性。2）油运：美对俄两大石油公司制裁，将驱动合规VLCC 供需向好。3）快递：反内卷深化，预计 Q3 开启盈利修复。风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。