【简】国防军工行业投资策略周报： 多维需求景气抬升，新质力进展加快250330

一、行业核心驱动逻辑1.政策与规划支持“十四五”收官与“十五五”规划衔接：2025年作为“十四五”收官年，装备采购进入集中释放期；“十五五”规划启动编制，新质战斗力（如AI+装备、卫星互联网）成为核心方向。国防预算稳定增长：2025年国防支出预算达1.81万亿元，同比增长7.2%，重点向航空、电子、新质战斗力倾斜，研发经费占比提升至15%。2.订单与业绩拐点显现合同负债与存货回升：2025Q1军工板块合同负债同比+12.7%，预付款项同比+31.8%，反映备产启动；存货周转天数环比下降，Q2业绩有望逐季改善。军贸出口高景气：2024年珠海航展签订2856亿元合作协议，中东、东南亚成新增量市场，无人机、智能弹药出口占比提升至35%。

二、三大景气扩张方向（一）新质战斗力加速落地1.AI与智能化装备应用场景：AI赋能态势感知、数据链、网络攻防，观想科技、中科星图等企业订单环比增长40%；军事仿真系统缩短研发周期30%。核心标的：睿创微纳（红外+微波感知）、复旦微电（FPGA芯片）、海格通信（卫星通信）。2.低空经济与商业航天政策催化：2025年政府工作报告明确支持低空智联管理平台建设，eVTOL OC证颁发（亿航智能、合翼航空）推动商业化落地。产业链机会：碳纤维（光威复材）、高能量密度电池（宁德时代）、空管系统（莱斯信息）。（二）军贸需求持续扩张全球军贸格局重构：俄乌冲突后，原欧盟防务产品需求外溢，中国无人机、智能弹药出口占比提升至35%，2025年军贸收入或突破2000亿元。核心标的：航天彩虹（无人机出口龙头）、中无人机（翼龙系列）、国睿科技（雷达系统）。（三）民航大修与国产化替代十年大修周期启动：全球民航客机进入大修高峰，国内C919产能提升至150架/年，航材、发动机国产化率加速（航发动力、钢研高纳）。核心标的：航发控制（发动机控制系统）、中航高科（航空复合材料）、航材股份（高端航材）。

三、ROE模型与估值修复1.ROE驱动逻辑分子端弹性：关注订单释放快、毛利率提升的细分领域（如军工电子、航空装备）。分母端优化：国企改革加速，股权激励覆盖率达70%，资产证券化率提升（中航沈飞、中航西飞）。2.估值安全边际当前军工板块动态PE约25倍，处于近五年低位；PB估值低于历史中位数，安全边际显著。

四、风险提示1.装备交付不及预期：部分型号列装受技术验证或国际局势扰动（如印巴冲突影响军贸）。2.技术瓶颈：低空经济领域电池能量密度（当前280Wh/kg）与适航认证周期（5-8年）制约规模化应用。3.空域管理改革：跨区域空域协调机制不成熟，可能延缓低空经济商业化进程。

五、投资建议：聚焦高景气赛道与低估值龙头1.主战装备与核心配套航空装备：中航沈飞（歼-20量产）、航发动力（涡扇-15国产化率90%）、中航光电（连接器龙头）。导弹产业链：火炬电子（MLCC）、鸿远电子（MLCC+电容器）。2.新质生产力与军贸AI+军工：睿创微纳（红外+微波感知）、观想科技（军事仿真）。无人机与军贸：航天彩虹（出口中东）、中航技进出口（军贸订单增长）。3.低空经济与军民融合eVTOL与无人机：亿航智能（OC证落地）、大疆（低空物流）。材料与元器件：中简科技（碳纤维）、西部超导（高温合金）。