海尔智家(600690):行稳致远,品牌突围

#核心观点：1、公司在国内市场持续推进品牌高端化，卡萨帝品牌在高端市场份额领先，2024年卡萨帝品牌冰箱、空调、洗衣机在中国一万五千元以上市场的份额分别为49%、34%、88%，明显带动公司盈利能力。2、海外市场，公司通过持续并购和品牌孵化，构建了国际化、多品牌生态体系，通过海外生产基地建设、研发中心设立等本土化战略，已设立10大研发中心、71个研究院、35个工业园、143个制造中心和23万个销售网络，能够有效应对频发的关税风险。3、公司自2015年开始频繁进行品牌收购，从生产成本端、费用端拖累了盈利能力，近年来利润端压力持续缓解，利润空间逐步释放。4、内销方面，卡萨帝营收增速常年高于海尔智家整体，2015-2021年卡萨帝销额CAGR达到33.6%，逐步成为业务增长的核心引擎。5、外销方面，公司已形成包含海尔主品牌、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher & Paykel、AQUA和Candy的七大高端品牌矩阵。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年EPS分别为2.33元、2.70元、3.06元，对应PE分别为11、10、9倍，给予公司2026年12倍PE，对应目标价32.4元，维持“买入”评级。 #风险提示：原材料价格波动风险；全球经济增速放缓导致需求下滑的风险；关税政策风险；汇率波动风险等。