银行行业：破晓时分，2025中期银行业绩修复与价值回归解析－深度研究报告251025

经济稳中有进，增量政策持续落地前三季度经济运行总体平稳，GDP（不变价格）同比+5.2%，但Q3单季GDP同比+4.80%，下行压力有所加大。内需核心矛盾仍存，消费与投资仍待加强。货币政策维持“适度宽松”基调，央行三季度货币政策例会更加强调“落实落细”。“更加积极”的财政政策延续，政策重点在扩内需、惠民生、化风险。

扩表速度加快，主动负债占比提升资产端，上市银行整体扩表加速,2025H1末上市银行总资产同比+9.60%至321.33万亿元，增速较一季度+2.10pct；其中信贷资产同比+7.96%至184.38万亿元，金融投资同比+14.88%至97.49万亿元，对扩表提速形成主要支撑。信贷对公强、个贷弱趋势延续，新增贷款中个贷增量占比仅约10.61%。负债端，低基数效应下存款增速修复，2025H1末上市银行存款总额同比+8.31%至216.13万亿元，增速较一季度+2.13pct；银行主动负债意愿增强，同业负债、应付债券占比较年初分别提升至13.41%、8.32%。

业绩增速回正，息差降幅有所趋稳营收、PPOP、归母净利润同比分别+1.04%、+1.14%、+0.80%，增速均转正。从业绩归因来看，息差仍是最大拖累，负贡献2106亿元；中收、投资分别贡献贡献121、46亿元，较一季度的-16、-305亿元大幅回正；拨备计提拖累96亿元，较一季度的贡献84亿元转负。

资产质量改善，现金分红持续增加整体资产质量指标向好，2025H1末上市银行平均不良率、关注率分别为1.15%、1.79%，较年初-1bp、-3bp，14家银行不良率、关注率较年初实现双降，占比1/3。整体拨备覆盖率持续下降，2025H1末上市银行行平均拨备覆盖率为287.29%，较年初-8.30pct，但环比降幅较一季度收窄7.44pct。现金分红总额持续上升，去年上市银行现金分红总额预计为7175.81亿元，同比+10.90%，静态股息率为4.82%。

投资建议建议关注三条主线：1）资本实力增厚、分红确定性强的国有大行，如【工商银行】【邮储银行】【建设银行H】；2）受益于区域经济红利、业绩增速有保障、股息率较高的区域代表性银行，如【成都银行】【重庆银行】【苏州银行】；3）稳增长政策支撑下的顺周期及预期修复品种，如【中信银行H】【兴业银行】【民生银行】。