煤炭开采行业：动力煤超预期大涨，上调年内目标价至750－800元－专题研究251021

近期国内动力煤价格超预期大涨。截至 2025 年 10 月 17 日，秦皇岛港 Q5500动力末煤价格 748 元/吨，周环比大涨 43 元/吨。近一周产地价格涨幅更大，山西大同/陕西榆林/内蒙古东胜 Q5500 煤价周环比大涨 75/120/36 元/吨。产量受阶段性因素扰动，叠加查超产的持续影响，供给或受限。长假至今，晋陕蒙核心产地受频繁降雨干扰，煤矿常态化生产与运输销售受阻，叠加大秦线检修，煤炭供给受到短期因素扰动。自查超产后即 7-8 月以来，国内原煤产量下降，近一周晋陕蒙 3 省样本矿山产量依然同比-4%。Q4 产能核查对产地生产力度约束持续性影响，我们预计煤炭供应整体或呈趋紧态势。9 月进口量虽环比回升，但近期海运费上涨叠加外矿报价上调，10 月进口量环比 9 月或难明显提升。2025 年 9 月受国内煤炭供应收窄、耗煤端需求尚可影响，叠加进口煤仍有优势，进口量环比有所上升。随着近期海运费上涨叠加外矿报价上调，进口动力煤到岸成本有所增加，或将部分抑制后期终端和贸易商采购积极性，10 月进口量或难达 9 月的高位。据 Mysteel 数据，2025 年 10 月前二周全球发往中国煤炭的发运量为 985.39 万吨，环比 9 月同期降 14.4%，去年 10 月同期总发运为 1749.32 万吨，同比降 43.7%。电煤消费淡季不淡，叠加北方供暖或提前开始，电煤消费有望支撑煤价。虽然当前正值电煤消费淡季，但受南方部分地区“秋老虎”盛行影响，下游电厂日耗不减反增；且随着天气转冷，北方多地已于 10 月上半月陆续启动冬季供暖，10 月下半月供热区域将进一步扩大。此外，根据近期海洋和大气监测情况，国家海洋环境预报中心预测，今年冬季，我国近海部分海域预计海温略偏高，而今年秋冬季赤道中东太平洋将处于中性偏冷状态，可能形成一次弱拉尼娜事件。从统计数据来看，出现拉尼娜事件以后，我国冬季偏冷的概率更大，潜在的冷冬预期也将支撑动力煤冬储情绪。电厂及港口库存去化，且略低于 2024 年同期水平。受主产地连续强降雨、安监导致的供应持续收紧，以及南方部分地区“秋老虎”盛行支撑电厂日耗等因素下，国内电厂及港口库存在淡季依然小幅去库，当前 25 省电厂库存及环渤海港口库存略低于 2024 年同期水平。截至 2025 年 10 月 16 日，25省电厂库存 518.8 万吨，2024 年同期为 520.2 万吨；截至 2025 年 10 月 17日，环渤海港口库存 2382 万吨，2024 年同期为 2456 万吨。上调年内动力煤目标价至 750-800 元/吨。近期产地降雨影响逐渐减弱，但安全检查和超产核查政策仍限制供应增量，此外大秦线检修持续，北港调入量受限，港口库存短期难以大幅累积。虽然近期南方天气逐渐转凉，但北方供暖或提前，叠加“双拉尼娜”可能发生，在冬储预期支撑下，煤价存在上涨动力，上调年内动力煤目标价至 750-800 元/吨。风险提示：以量补价下产地维持高开工率、煤炭进口量存超预期可能、冬季若为暖冬或影响煤电需求。