有色及贵金属行业周报：流动性交易持续，关税博弈加剧波动251026

本报告导读：美国 9 月 CPI 增速低于预期，考虑美国政府仍在停摆，数据处于真空期，市场或延续降息交易路径，贵金属和工业金属的流动性交易或持续。另外，近期中美会谈开启，会谈结果或加剧价格波动。

投资要点

周期研判：美国 9 月 CPI 同比+3.0%，低于预期的 3.1%，环比+0.3%低于预期和前值的 0.4%，同时核心 CPI 同比增速也降至+3.0%（预期 3.1%、前值 3.1%）。9 月通胀数据的积极信号在于，阶段性打消了市场对关税抬升通胀的担忧，考虑美国政府仍在停摆，数据真空期拉长，本次通胀数据后市场或继续延续降息交易的路径，当前FedWatch 显示 10 月、12 月降息概率均升至 90%以上，我们认为对于贵金属和工业金属而言，流动性交易有望持续，价格仍然看涨。但需注意的是，近期中美开启谈判，面临 2-3 周的密集博弈期，关税谈判结果或加剧金属价格波动。贵金属：降息交易继续，关税博弈加剧波动。美国 9 月 CPI 超预期放缓，从分项来看，受关税影响较大的商品通胀小幅升温，但新车二手车和房租分项降温，通胀因素对联储降息的制约相对有限。而政府停摆持续、DOGE 买断计划到期等因素均可能继续冲击美国就业市场，美联储降息理由仍然充分，市场的降息交易有望继续，从而提振贵金属价格。但近期中美开启谈判，可能加剧价格波动。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会。工业金属：旺季供需偏弱，流动性交易支撑价格。美国 9 月 CPI 低于预期，市场降息交易或继续，随着新一轮中美经贸磋商纳入议程，美联储降息推进，宏观情绪有望得到提振，市场对海内外需求预期或得到改善，利好工业金属价格。供需层面看，尽管工业金属旺季的需求成色不足，但大部分品种的供给端均存在扰动，特别是矿山端，资源民族主义有所抬头，上下游博弈增加，而库存处于历史中低水平，为工业金属价格提供有力支撑。推荐标的：紫金矿业、中国铝业、天山铝业、山金国际、厦门钨业、中钨高新。相关标的：山东黄金、神火股份、云铝股份、西部矿业、洛阳钼业。

风险提示

下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。