工程机械行业：9月挖机内外销亮眼，海外矿山机械需求强劲－月报

9 月挖机内外销增速分别+21.5%/+29%。据协会统计，（1）挖掘机：9 月挖机国内销量 9249 台，同比增长 21.5%；出口量 10609 台，同比增长 29%。从内销产品结构上看仍旧保持小挖快速增长、中大挖承压态势。出口端，9 月大挖出口增速持续亮眼，小挖增速亦较快，部分由于去年同期基数相对偏低。（2）装载机：9 月销售各类装载机 10530 台，同比增长 30.5%。其中国内销量 5051 台，同比增长 25.6%；出口量 5479 台，同比增长 35.3%。9 月电动化率 24.56%，环比-1.68pct，1-9 月累计电动化率 22.84%，环比+0.22pct。

其他产品：8 月工起内销增速较强，塔机内外销边际好转；叉车内外销增速均接近 20%；升降工作平台内外销降幅收窄。协会数据显示 8 月销量增速：汽车起重机整体-4.65%%/内销+28.2%/出口-24.9%；履带式起重机整体+43.7%/内销+51.7%/出口+40.2%；随车起重机整体+7.29%/内销+24.2%/出口-28.9%；塔 机整体-9.79%/内销-29.1%/出口+27.3%；叉 车整体+19.4%/内销+19.3%/出口 19.6%；升降 工作平台整体-18.7%/内销-40.9%/出口-2.93%。

开机率：国内开工仍走弱，欧美回暖明显。协会数据显示，9 月工程机械主要产品月平均工作时长为 78.1 小时，同比下降 13.3%，环比下降 0.42%；主要产品月开工率为 55.2%，同比下降 9.08pct，环比增长 0.06pct。小松挖机开机小时数显示 9 月欧洲、北美回暖明显。9 月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数同比增速分别+10.2%/+7.3%/+2.7%/+0.9%。

BICES 2025：高端化、电动化、智能化。三一 16 款电动化、智能化设备亮相；徐工聚焦电动化无人化解决方案和新能源核心零部件；柳工重视场景化需求，40+设备多工况覆盖；中联四大品类+10 款产品；杭叉注重电动化+智能化，推出全球首款量产型 309V 柴电混合动力叉车。

投资建议

我们认为， 1）国 内：开工率仍承压，存量更新/机器替人/农田水利/城市改造等需求支撑小挖内销持续增长，未来大型工程推进、新疆内蒙矿权开放有望推动中大挖回升。9 月工起增速较优，塔机降幅收窄，非挖回暖确定性增强。2）出口 ：9 月大挖出口高增，金铜价格继续走高趋势下，我们看好矿山机械景气度持续。9 月北美欧洲小松挖机开工小时数增速较快，高端市场回暖趋势更明确。基于内需稳健+海外欧美复苏&矿山需求强劲，我们推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、核心零部件厂恒立液压。

风险提示

宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险。