顾家家居(603816):利润率表现略超预期,内外销齐头并进-点评报告

#核心观点：1、欧派家居2025年三季报显示，25Q1-Q3收入132.14亿元，同比下降4.79%，归母净利润18.32亿元，同比下降9.77%，扣非净利润17.12亿元，同比下降2.90%。25Q3单季收入49.73亿元，同比下降6.10%，归母净利润8.14亿元，同比下降21.79%，扣非净利润7.69亿元，同比下降22.03%，主要系24Q3同期利润率基数较高。2、零售渠道韧性较强，25Q3单季度直营渠道收入1.96亿元，同比增长1.54%，经销渠道收入38.03亿元，同比下降4.88%，门店总数7480家，较年初减少333家，关闭低效门店，推进终端系统性减负改革。大宗业务25Q3单季度收入7.36亿元，同比下降13.29%，严控传统商业精装修项目风险，规模持续收缩。3、25Q3单季度分产品收入：厨柜收入14.28亿元，同比下降2.94%，衣柜+配套品收入25.48亿元，同比下降7.99%，卫浴收入2.87亿元，同比下降3.21%，木门收入3.31亿元，同比增长1.05%，其他业务收入2.69亿元，同比下降8.89%。4、经营策略包括持续提升中心化电商运营效率，优化本地化电商，大家居电商业务进入高质量发展期，25H1引流客户数同比增长38%，成交率逐步改善。5、财务指标方面，25Q3单季毛利率下降1.59个百分点，期间费用率上升2.82个百分点，其中销售费用率上升0.5个百分点，管理&研发费用率上升0.38个百分点，财务费用率上升1.94个百分点，预计与降息后利息收入减少有关。 #盈利预测与评级：预计25-27年收入180.30亿元，同比下降4.73%，186.50亿元，同比增长3.44%，195.92亿元，同比增长5.05%，归母净利润24.34亿元，同比下降6.35%，25.12亿元，同比增长3.22%，26.84亿元，同比增长6.84%，对应PE为12.94X、12.54X、11.74X，维持“买入”评级。 #风险提示：价格竞争加剧、地产需求下行