华鲁恒升(600426):二元酸及尿素出口贡献增量,荆州TDI项目稳步推进-公司点评报告

#核心观点：1、2025年三季报显示，公司实现营收235.52亿元，同比-6%，归母净利润23.74亿元，同比-22%；25Q3营收77.89亿元，同比-5%，归母净利润8.05亿元，同比-2%。2、25Q3毛利率19.1%，同比+1.6个百分点，环比-0.5个百分点；费用率5.3%，同比+0.6个百分点，环比持平。3、分板块销量：肥料同比+40%、有机胺同比+4%、醋酸同比+9%、新材料同比+14%；销售均价：肥料同比-13%、有机胺同比-3%、醋酸同比-26%、新材料同比-14%。4、产品价差方面，25Q3尿素同比-12%、醋酸同比-24%、DMF同比+15%、己二酸同比+39%、乙二醇同比+30%、异辛醇同比-30%、草酸同比-14%、电池级DMC同比+14%、己内酰胺同比-59%、尼龙6同比-46%；产品价差综合分位从Q2末14.2%下滑至Q3末10.6%。5、三季度20万吨二元酸项目投产，尿素出口贡献增量，Q3国内出口尿素近273.5万吨，同比+2295%，环比+3756%，出口均价近400美元/吨。6、荆州TDI项目稳步推进，建设周期24个月，施工期为2026年1月~2027年12月，总投资548787万元；近期欧洲TDI产能因不可抗力停摆，公司逆势扩张有望攫取市场份额。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润为29.7/44.6/52.3亿元，维持“推荐”评级。 #风险提示：下游需求不及预期，产品及原料价格大幅波动，新项目进度不及预期。