比亚迪(002594):单车盈利改善,技术、高端化、出口持续突破-2025年三季报业绩点评

#核心观点：1、公司2025年三季度报告显示，Q3单季营业收入1949.85亿元，同比-3.05%，环比-2.95%；归母净利润78.23亿元，同比-32.60%，环比+23.08%；扣非归母净利润68.91亿元，同比-36.65%，环比+26.95%。2025年前三季度营业收入5662.66亿元，同比+12.75%；归母净利润233.33亿元，同比-7.55%；扣非归母净利润204.90亿元，同比-11.65%。2、受益于国内价格战趋缓与高端化突破，Q3单车利润环比改善，单车扣非归母净利润0.54万元，环比+11.9%；方程豹品牌销量环比+31.4%至5.5万辆，新品钛7上市首月销量1.2万辆。3、降本增效稳步推进，Q3毛利率17.61%，环比+1.35pct；研发/销售/管理费用率分别为7.26%/3.13%/2.50%，环比分别-0.39pct/+0.03pct/-0.22pct；财务费用率0.16%，环比+0.83pct，主要受汇兑损益影响。4、智能化、电动化等核心技术升级提升产品力，Q3辅助驾驶车型销量78.8万辆，占乘用车销量71.2%；累计销售超170万辆，每天数据生成超1.1亿公里；前三季度研发费用同比+31.3%至437.5亿元；第五代DM技术OTA推送，亏电油耗降低10%至2.6L；腾势N8L上市，定价29.98万元-32.98万元。5、海外市场拓展、产能建设、滚装船建设稳步推进，Q3海外乘用车销量23.3万辆，同比+155.9%，占总销量比重20.89%；泰国市场第10万辆车交付，泰国、巴西工厂运转顺利，在建海外工厂包括马来西亚、印尼、土耳其、匈牙利等地；第八艘汽车滚装船“济南号”入列。 #盈利预测与评级：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入8640.34亿元、10072.19亿元、11376.70亿元，实现归母净利润381.19亿元、475.73亿元、596.41亿元，摊薄EPS分别为4.18元、5.22元、6.54元，对应PE分别为23.32倍、18.69倍、14.91倍，维持“推荐”评级。 #风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。