工业富联(601138):AI服务器需求强劲,收入及净利润持续高增

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现收入6039.31亿元，同比增长38.40%；归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%；扣非净利润216.57亿元，同比增长46.99%。2、2025年第三季度公司实现收入2431.72亿元，同比增长42.81%；归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%；扣非净利润99.89亿元，同比增长61.11%。3、AI服务器需求强劲，GB200规模化交付推动公司持续高增长；合同负债金额截至9月底达25.38亿元，较6月底增长26.42%，较24年底增长626.06%；存货金额截至9月底为1646.64亿元，较6月底增长33.93%，较24年底增长93.12%。4、2025年前三季度毛利率达6.76%，保持稳定；销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.02、0.05、0.38个百分点；净利率达3.73%，较上年同期提高0.26个百分点。5、云计算业务2025年前三季度收入同比增长超65%，Q3单季度收入同比增长超75%；云服务商板块前三季度营收同比增长超150%，在云计算业务中占比达70%，Q3营收同比增长逾2.1倍；云服务商GPU-AI服务器前三季度营收同比增长超300%，Q3同比增长逾5倍。6、通信及移动网络设备业务保持稳健增长；精密机构件业务持续增长；交换机业务Q3单季度同比增长100%，800G交换机单季度同比增长超27倍。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年EPS分别为1.78元、2.79元、3.75元，2025-2027年PE分别为42.3倍、27.0倍、20.1倍，维持“买入-A”评级。 #风险提示：AI服务器下游需求不及预期，GB200/GB300出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。