【简】铬盐行业点评之三：国防支出持续增长，铬盐需求有望高增250313

一、国防支出增长与铬盐需求驱动逻辑1.国防预算连续增长2025年我国国防支出为17846.65亿元，同比增长7.2%，连续三年保持7.2%增速，连续10年维持个位数增长。政府工作报告提出“十四五”规划收官，重点推进国防重大工程、网络信息体系及商业航天、低空经济等新兴产业安全发展。2.高温合金需求爆发高温合金占比：金属铬约60%用于高温合金，而高温合金是火箭发动机、航空发动机、燃气轮机等核心部件的关键材料。国防装备升级：军用航空换发及维修需求提升，预计未来5-10年军用航空装备市场保持增长，高温合金需求稳定性增强。商业航天发展：2024年中国航天发射68次（占全球26%），火箭发动机需求增长带动高温合金需求，进而拉动金属铬及铬盐需求。3.其他国防应用场景炮钢材料：电镀铬技术用于炮管抗烧蚀涂层，高温合金替代传统炮钢趋势明显。伪装涂料：氧化铬绿（占铬盐下游12%）用于军事伪装涂料，需求随国防建设持续增长。

二、铬盐供需格局与价格趋势1.供给端受限环保壁垒高：铬盐生产涉及六价铬污染，国内新增产能严格受限，2015年后无新批产能。行业集中度：国内铬盐产能约40万吨，振华股份（25万吨）、银河化学（11.5万吨）市占率近90%，海外产能受地缘政治影响（如俄罗斯出口受限）。2.需求端超预期增长传统需求：电镀、鞣革等领域稳定增长。新兴需求：AI数据中心：燃气轮机订单量从2024年的50GW增至2026年的80GW，对应金属铬需求从3.0万吨增至4.8万吨，折合铬盐需求17.1万吨。民用航空：飞机交付量从2023年的1377架增至2026年的2077架，带动金属铬需求0.9万吨，对应铬盐3.3万吨。3.价格弹性显著2025年金属铬价格同比上涨20%，振华股份三次调价累计涨幅达1万元/吨；铬盐价格受环保及新兴需求推动，预计中长期中枢上移。

三、投资建议与标的1.核心逻辑国防军工、航空航天、AI数据中心等新兴需求重塑铬盐需求结构，供给刚性支撑价格上行。2.推荐标的振华股份：国内铬盐龙头（市占率超40%），产能25万吨，金属铬产能1.2万吨，全产业链一体化优势显著。西藏矿业：铬矿资源自给，2024年铬产品收入占比47%，受益铬价上涨。钢研高纳、图南股份：高温合金核心供应商，间接受益铬盐需求增长。3.风险提示需求不及预期：国防装备交付进度放缓或AI数据中心建设不及预期。原材料波动：铬矿、纯碱价格大幅上涨挤压利润。环保政策趋严：行业扩产受限或新增环保成本。