恒瑞医药(600276):创新动能持续增强,国际化进程全面提速

#核心观点：1、2025年Q1-Q3，公司实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%；实现归母净利润57.51亿元，同比增长24.5%，扣非归母净利润55.89亿元，同比增长21.08%。2、创新药收入稳步增长，创新药销售收入占产品销售收入55%，Q3增速快于H1，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等销售快速增长。3、公司持续加大创新力度，报告期内公司累计研发费用49.45亿元，研发费用占营业收入的比重达到21.33%。4、创新药出海成效显著，报告期内确认IDEAYA、默沙东、默克对外许可合作首付款收入共2.9亿美元；三季度收到GSK和Braveheart超过5亿首付款；Glenmark的首付款在十月份收到。5、公司销售净利率为24.84%，同比增长1.97pp，相比H1略有下降，主要因1.5亿元未实现汇兑损失及管理费用增加。6、公司第三季度8项上市申请获受理，疾病领域涵盖肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病等，包括GLP-1/GIP双重受体激动剂HRS9531。7、公司已在中国获批上市24款1类创新药和5款2类新药，同时在研管线储备充足，有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展。8、公司国际化进程加快，已在美国、欧洲、澳大利亚、日本及韩国等国家和地区启动超过20项海外临床试验，产品在40多个国家实现商业化。

#盈利预测与评级：预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为337.95、379.59、429.04亿元，对应增速为20.76%、12.32%、13.03%；归母净利润分别为88.45、101.93、120.20亿元，对应增速分别为39.59%、15.24%、17.93%。维持对恒瑞医药“买入”评级。

#风险提示：行业政策风险：医药行业受国家政策影响大，近年来行业监管日趋严格，发展变化快速且复杂。随着持续深化医疗卫生体制改革，药品带量采购、医保药品目录动态调整、医保支付方式改革等政策的推进，公司药品的及盈利水平可能会受到影响。研发不及预期风险：药品从研制、临床试验报批到投产的周期长、环节多，药品研发至上市销售常常需要耗费10年以上的时间，期间任何决策偏差、技术失误都将影响创新成果。近年来新药审评和监管的政策与措施不断出台，国家对于新药开发中各阶段的审评标准也不断提高。同时为应对日益严峻的同质化竞争环境，解决未满足的临床需求，公司采取了一系列的措施推动创新靶点前移，也因此会承担更高的研发风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。销售不及预期风险：随着国内药品审评审批制度逐步与国际接轨，国外医药企业的产品进入国内速度加快。同时本土医药企业在资本市场助力下数量增多，医药产业同质化竞争激烈，公司产品销售面临一定的市场压力。海外仿制药竞争逐渐激烈，也会导致销售风险增多。质量控制风险：药品质量关乎

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