海思科(002653):营收持续高增,创新药商业化加速

#核心观点

1. 2025年前三季度，公司实现营业收入33.00亿元，同比增长19.95%；归母净利润2.95亿元，同比减少34.67%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长44.49%。
2. 2025年第三季度，公司实现营业收入12.99亿元，同比增长22.05%；归母净利润1.66亿元，同比减少23.32%，环比增长102.5%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长19.32%，环比增加76.6%。
3. 公司产品稳定放量，思舒宁成为最大产品，创新药倍长平和思美宁纳入医保，驱动业绩增长。
4. 思舒宁、思美宁和倍长平等创新药销售持续放量，思舒宁有望2026年底前获美国NDA批准。
5. 思舒静即将参加医保谈判，思舒宁参加医保续约。
6. 在研若干双靶ADC预计2026年中期进入IND。
7. HSK31858片与HSK39297片预计2026年提交NDA，HSK31858片海外启动III期临床将触发里程碑付款。
8. 自研PROTAC预计2026年上半年进入临床阶段。
9. 2025年前三季度，公司研发费用5.4亿元，同比增长42.10%，创新药收入占比约45%。
10. 公司拥有覆盖麻醉镇痛、神经系统、内分泌系统等多个细分领域的产品布局，现有40余个品种。

#盈利预测与评级

预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为44.90、55.43、67.89亿元，对应增速分别为20.66%、23.45%、22.47%。归母净利润分别为4.35、6.08、8.43亿元，对应增速分别为9.97%、39.83%、38.59%。维持"买入"评级。

#风险提示

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。

研发不及预期风险：新药物在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

销售不及预期风险：思美宁和倍长平两款新药上市后在销售过程中会受到竞争格局加剧、物流运力不足、生产产能不足等风险，存在增速低于预期的风险。

医保谈判风险：医保谈判带来的降幅存在不确定性风险。

敏感性分析：原材料价格上涨等可能影响净利润水平。手术修复不及预期，散点式诊疗停滞，麻醉新产品上市放量进度有限，可能影响麻醉线的销售增速。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。