有色金属行业：供给增量转向海外，不改供需紧平衡格局－铝深度四

#核心观点： 1、未来三年全球电解铝供需基本处于平衡状态，但平衡基础脆弱，依赖于中国电解铝满产超产及海外新增产能如期释放，供应稍有问题便会供不应求。 2、高价格-高利润-新供应的传导链条受制于供应时，价格具备易涨难跌的基础。 3、欧美AI投资竞赛遭遇缺电瓶颈，可能挤出超过400万吨的存量供应，一旦触发，铝价或加速向上。 4、2026-2028年全球铝供需平衡预计分别为7.6万吨、-34.4万吨、32.6万吨，供应严重失去弹性。 5、行业利润预计调高至5000元/吨、5500元/吨、6000元/吨，对应铝价21500元/吨、22000元/吨、22500元/吨。 6、电解铝进入弱供给、高利润、低资本开支阶段，上市公司分红能力提升，板块股息率可观，攻防兼备。 7、维持强于大市评级。 #投资建议： 无投资建议 #风险提示： 1、AI泡沫化引发全球经济增长担忧。数以千亿的AI投资被视为驱动经济转型增长的关键，若AI未能兑现投资收益，导致泡沫化甚至破裂，对经济增长信心构成打击。 2、中上游扩张加速扩张。电解铝行业利润处于相对高位，不加杠杆的投资回报周期已经压缩至3年，若铝价更进一步上涨，不排除会刺激海外电解铝快速扩张，令电解铝市场由缺口转向过剩。 3、供应存在被挤出风险，加剧价格波动。电解铝作为高耗能品种，当电力出现缺口时，在产产能有被挤出的风险，而当前全球的电解铝供需平衡是建立在供应不能出问题的基础之上的。一旦发生供应被挤出，对价格稳定性的冲击是巨大的。 4、消费大幅度摆动，导致供需平衡出现重大偏离。AI技术发展日新月异，机器人应用若在生产、生活场景中快速铺开，会为铝提供新的需求，可能打破基准的平衡。根据高工机器人研究所（GGII）数据，单台人形机器人铝材使用量为20-25kg，当人形机器人数量破1000万台，则带动20万吨铝需求。当然，经济表现不佳，特别是给予正向预期的欧美经济不佳，导致消费增长不及预期，会导致价格表现不及预期。