医药生物行业：改善趋势延续，积极把握底部反转机会－2025三季报总结之CRO、CDMO

#核心观点： 1、2025年CRO、CDMO板块三季报业绩持续改善，2025Q1-Q3核心标的板块收入同比增长8.8%，归母净利润同比增长49.4%，扣非净利润同比增长26.0%；2025Q3单季度收入同比增长11.3%，归母净利润同比增长51.9%，扣非净利润同比增长52.2%。 2、需求端持续好转，全球投融资逐步恢复带动外需公司订单增长，国内降准降息政策推动国内CRO订单恢复。 3、供给端有望逐步出清，2025Q1-Q3板块固定资产增长9.0%、在建工程下降1.5%，增速较过去三年快速放缓。 4、盈利能力略有波动，2025Q1-Q3板块整体毛利率约为39.8%（同比提升2.7个百分点），净利率约为22.9%（同比提升6.2个百分点），扣非净利率约为18.1%（同比提升2.5个百分点）。 #投资建议： 1、CRO板块：重点关注外需CRO/CDMO公司，包括药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、皓元医药、毕得医药、睿智医药、方达控股等；国内临床前CRO公司，包括昭衍新药、美迪西、益诺思、成都先导、泓博医药、和元生物等；临床CRO公司，包括泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药、阳光诺和、百诚医药等。 2、CDMO板块：重点关注多肽、寡核酸、XDC、双抗CDMO产业链公司，包括药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、金斯瑞生物科技、泰德医药、东耀药业等；小分子CDMO公司，包括凯莱英、普洛药业、九洲药业、博腾股份、维亚生物、康龙化成、皓元医药、药石科技、金凯生科等。 #风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险