海尔智家(600690):渠道升级改革显效,Q3业绩强劲亮眼

#核心观点：1、海尔智家2025年Q3业绩稳健增长，前三季度营业收入2340.5亿元，同比增长10.0%；归母净利润173.7亿元，同比增长14.7%。Q3单季营业收入775.6亿元，同比增长9.51%；归母净利润53.4亿元，同比增长12.69%。2、公司空调零售与出货表现领先行业，家用空调产业三季度单季度收入增长超30%；海外市场Q3收入同比高单位数增长，欧洲暖通单Q3增速超30%，新兴市场保持高增长。3、公司通过统仓ToC+数字库存改革、国内数字化内生提效、海外高端化布局与多品牌协同三大战略改革，提升盈利能力。Q3毛利率27.88%，经营净利率6.91%，销售费用率同比下降3.36个百分点。4、展望未来，公司持续加强国内数字化、套系化、多品牌体系发力，海外本土化、高端化、四网合一战略部署，有望实现份额持续突破与盈利稳健改善。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为3183亿元、3460亿元、3719亿元，增速分别为11.30%、8.70%、7.50%；归母净利润分别为212.09亿元、235.34亿元、259.77亿元，增速分别为13.17%、10.96%、10.38%。对应PE分别为11.86X、10.69X、9.68X。维持“买入”评级。

#风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料

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